明阳智能年报点评报告：3MW及以上机组订单充沛，业绩有望高增长

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收104.93亿元,同比增长52.03%;归母净利润7.13亿元,同比增长67.28%。

投资要点:

风机销售高增长,5.5MW机型开始发力:公司2019年实现风机销售92.38亿元,同比增长51.22%;毛利率19.22%,同比下滑1.70pct,毛利率下滑主要是由于上半年的低价订单拖累。公司3.0MW平台稳定发展,19年销售3.0MW陆上机组375台,同比增长138.85%;毛利率17.39%,同比增长0.46pct;海上机组方面,5.5MW机型订单快速增长,实现销售量67台,同比增长超过20倍;毛利率20.3%,同比增长6.3pct;销售均价达到5842.61元/kW,机型盈利能力快速提升。

在手订单充沛,未来业绩可期:公司19年新增中标容量11.1GW,同比+129%,截至2019年底,公司在手订单达15.75GW,同比增长123%;其中陆上机型占比63%,海上机型占比37%,海上风电订单同比增长1.8倍。公司大容量机组订单充沛,3MW及以上订单占比高达92%。作为先行指标,高增长的订单量为20、21年业绩提供保障。此外,随着风电抢装,风机价格加速回升,截至2019年12月,2.5MW均价已达到4157元/kW,同比增长20.49%,预计公司未来两年业绩维持较高增长。

风电场业务保持增长,盈利维持高水平:2019年公司风电场发电业务实现收入7.54亿元,同比+20.16%;毛利率64.47%,同比-3.57pct,但仍维持较高盈利水平。截至2019年底,公司已投资的电站并网容量741.1MW,在建装机容量约994.5MW。

盈利预测与投资建议:预计公司20-22年营业收入分别为208.60、255.94、244.97亿元,归母净利润13.82、15.67、11.10亿元,同比增长93.9%、13.4%、-29.2%,EPS分别为1.00/1.14/0.80元/股,考虑到风电抢装行情,公司今年销售风机有望达到5GW,维持买入评级。

风险因素:风机价格上涨不及预期;原材料和零部件价格上涨风险;弃风限电改善不及预期;公司后续订单量不及预期;大股东减持风险。