中国神华：多优势对冲周期，提高分红愈显投资价值

多优势对冲周期,提高分红愈显投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级

中国神华作为我国煤炭行业龙头企业,煤炭资源储备丰富,通过高比例长协煤订单锁定煤炭销量与售价,借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势,稳固煤炭业务盈利水平。另一方面,煤电产业一体化布局提升了抗周期性,促成公司的稳健业绩。公司当前市值低估,2019年度分红率达历史最高水平,充沛的现金流为高分红提供保障,股息率接近8%,结合当前利率下行趋势,公司类债属性突出,有望获得市场资金青睐,估值修复可期。预计公司2020/2021/2022年度实现归母净利润391/401/407亿元,同比增长-9.6%/2.6%/1.5%;EPS分别为1.97/2.02/2.05元,PE分别为8.1x/7.9x/7.8x。首次覆盖,给予“买入”评级。

煤炭主业盈利稳健,“煤电运化”多业务协同抗周期能力凸出

煤炭业务:成本优势+长协销售,显现稳健盈利能力。公司单矿平均产能达千万吨,实现产能规模化,同时露天煤矿产能占比较高,带来自产煤成本优势;高比例年度长协煤销售实现“锁量半锁价”,降低了对煤炭市场波动的敏感性。

铁路业务:产运一体化协同,运输成本优势显现。公司广泛布局自营铁路运线网络,与自营港口、航运共同形成“路港航”煤炭运输网络,实现产运一体化,降低了公司煤炭的运输成本。

发电业务:煤电产业一体化,有效平抑业绩大幅波动。发电业务毛利与煤炭业务毛利形成了良好的对冲,尤其是对冲了仍有较强价格波动的月度长协煤和现货煤,有助于熨平公司盈利能力的周期性波动。

高分红&高股息率,全球利息下行背景下投资价值凸显

公司2019年度分红率提升至58%的历史最高水平,股息率达7.89%,充沛的现金流为高分红提供了充分保障。公司当前市值处于明显低估状态,PE处于历史底部,PB处于“破净”状态,提供了安全边际。结合当前利率下行趋势,公司类债属性凸显,对债券类传统资产有一定替代效应,有望获得市场资金青睐,我们认为公司未来估值将会实现修复。

风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调。