受疫情影响,一季度经营阶段性承压
公司2019年实现归母净利润约10.20亿元,位于此前预告的10亿—10.5亿区间内,符合预期。公司Q4实现营收为15.59亿元,同比增长15.57%;Q4实现归母净利润为1.92亿元,同比增长52.38%,继续保持高速增长。考虑到公司在Q4摊销了约5000万元的股权激励费用,公司实际经营情况将更为优异。
受到疫情影响,公司2020年一季度业绩出现下滑。从收入来看,公司预计Q1营收约为10.44亿元,同比下降4.55%,比公司制定的季度经营计划减少近30%,主要由于疫情影响,公司在Q1的全面复工生产时间由以往的两个半月减少至一个半月,同时部分客户的订单出货有所调整,导致公司前两个月出现亏损。同时公司的毛利率也出现了下降,主要由于公司员工无法按时返工,公司增加新的员工从而增加了人员成本,同时新增员工的熟练度不够导致效率降低,原材料成本增加也导致物料成本上升。
根据公司公告,如果经营正常的话,公司Q1将实现营收约14.8亿元,按照35%的毛利率估算,公司Q1的毛利额将达到5.18亿元。公司19Q3的期间费用为2.65亿元,假设20Q1也维持同样的水平,公司的归母净利润将达到2.53亿元,比公司实际的经营业绩要明显改善。
产品拓展顺利,后续将开启新一轮成长
我们认为公司Q1业绩下滑主要是受疫情的影响,具有短期性,公司业绩有望从Q2开始好转。公司已完成众多新产品的布局和拓展,后续将开启新一轮成长。
无线充电业务快速增长:(1)国际大客户方面,信维通信已在手机、平板电脑、无线蓝牙耳机的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升,此外未来“无孔化”将是大客户手机创新之一,无线充电模组的发射端将为信维通信打开巨大成长空间,以单个发射端模组15美元和约2.5亿部手机/平板电脑计算,大客户无线充电模组发射端的远期潜在市场空间有望超过250亿元。
(2)国内安卓客户HOVM和韩系客户方面,信维通信已是各大厂商旗舰机型无线充电接收端的核心供应商,信维通信有望成为安卓系无线充电模组接收端和发射端渗透率快速提升趋势下的最大受益者。我们预计信维2020年无线充电业务的收入将超过15亿元,较2019年约7亿元收入将同比增长超过100%。
在射频前端迈向量产:公司2016年即已成立子公司信维微电子,通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式,积极布局射频前端领域,并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上,公司继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器,持续深耕射频前端领域。
通过再融资扩产之后,公司在SAW、TC-SAW、BAW等滤波器产品方面将实现从研发到量产的飞跃,取得重大突破。未来,公司将以滤波器为突破口,整合SAW/TC-SAW/BAW、PA、Tuner、Switch,最终实现射频前端模组化。
手机天线受益5G趋势:(1)国际大客户:在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面,信维通信在原有LDS天线基础上,新增供货射频连接线和同轴电缆,实现单机价值量的提升;在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品的天线方面,我们预计信维通信也有望开始供货。此外,低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。(2)安卓客户:目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案,信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商,有望深度受益于5G爆发趋势。我们预计天线业务将在2020年为信维通信贡献约20-25亿元的收入,未来仍将保持快速增长趋势。
BTB连接器取得突破:BTB连接器主要用于连接主板和模组,在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用,平均每部智能机约使用10-15对以上,2020年全球市场空间约120亿元,行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下,四家市场份额约20%、18%、15%、12%,目前主要是日系企业主导,未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内BTB连接器的佼佼者,已成为0.35Pitch国内唯一制造商,有望抓住机遇快速发展,我们预计BTB连接器在2020和2021年有望为公司贡献约3-5亿元和5-10亿元的收入,公司远期目标超过20%市场份额和25亿元收入。
盈利预测、估值与评级
我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.45/1.97元,预计2022年EPS为2.49元,维持“买入”评级。
风险提示:公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。
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