保险行业:寿险估值体系探讨,黄金有价(二),主动估值

主要结论:寿险企业的估值,主要在于新业务价值规模和长期债券

本篇报告的主要目的在于回答以下问题:如何更精确地评估寿险企业的估值?如何提升寿险企业的估值?我们认为寿险企业的估值提升,既有主动因素,亦有被动因素,其中主动因素主要是新业务价值的规模,被动因素主要是长期债券的大量配置。l以保单和资本的视角构建分析模型:α、β和c在《黄金有价》中,我们构建了以增量和存量保单为核心的分析模型。

在本篇报告中,我们参考实践,引入股东资本,进一步延伸以上分析模型:寿险企业市值=α×新一年业务价值+β×存量保单业务价值+c×股东资本(1)我们分别测算出α、β和c的取值范围,然后计算各寿险企业的估值;(2)我们将以上估值结果与市场估值相比较,可以证明我们的模型相当有效。

结果分析:提升估值之道

基于以上模型的逻辑及结果,我们认为寿险企业的估值提升主要在于两个方面:(1)长期且持续的保持新业务价值的正常增速,以维持新业务价值相对于内含价值的规模,即新增保单相对于存量保单的价值规模;(2)大量配置长期债券,以夯实资产负债表的强健程度,如此才能保障股东资本的安全性以及存量保单价值的含金量。

投资建议:探底摸金我们认为目前的时点是配置龙头寿险企业的窗口期。短期而言,货币政策进一步加大力度的概率并不大,而财政政策的力度会大概率持续加码,再考虑到全球疫情的逐步改善,寿险企业的景气度大概率会持续提升。

长期而言,行业成长空间大,竞争格局好,只待长债东风,龙头寿险企业的配置价值高。重点推荐中国平安和友邦保险,关注中国太保、中国人寿和新华保险。

风险提示(1)疫情事件对经济的影响超出预期,美国长端利率大幅下滑;(2)货币政策在方向及力度上的变化超出预期;(3)资产荒加剧。