三一重工：基建托底行业需求平稳，公司盈利能力持续增强

1.事件。

公司发布2019年年报,全年实现营收756.66亿元,同比增长35.55%;实现归母净利润112.06亿元,较上年同期上升83.23%;

经营活动产生的现金流量净额132.65亿元,同比增长26.01%。

2.我们的分析与判断。

公司产品具有核心竞争力,营收净利润均高增长。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响,工程机械销量持续快速增长。报告期内,公司挖掘机械销售收入276.24亿元,同比增长43.52%,国内市场蝉联销量冠军,全年销量突破6万台,市场份额加速提升;混凝土机械实现销售收入232.00亿元,同比增长36.76%,稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固。同期公司起重机械、桩工机械、路面机械等产品竞争力及市场份额也持续提升。受益于工程机械销量增加,公司的营业收入、营业利润双双实现高速增长。

盈利能力持续增强,资产质量保持良好。公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值及盈利水平大幅提升,工程机械产品总体毛利率33.26%,较上年同期增加2.14个百分点;销售净利率为15.19%,较上年同期11.29%上升3.9个百分点,归属于上市公司股东的净利润112.07亿元,同比增长83.23%,盈利质量高。

近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平良好。费用实现有效控制,期间费用费率为14.72%,,其中销售、管理、财务费用率较2018年分别下降0.71、0.95、0.3个百分点,利息收入同比增加1.61亿元。逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。公司资产结构进一步优化,截至2019年12月31日资产负债率为49.72%,公司财务结构稳健。

推进数字化、国际化战略,政策托底未来销量。报告期内,公司持续推进数字化、智能化战略,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。2019年公司实现国际销售收入141.67亿元,同比增长3.96%,公司海外销售依然保持了稳定增长,出口市场地位有明显提升,各主要海外销售区域均实现销售增长,其中印尼区域、三一美国、三一欧洲、俄罗斯区域、拉美区域销售额均实现快速增长。

随着专项债的第二批额度下发确保投资保持平稳,下游的复工率回升及新基建政策发力,我们认为以传统基建为基,叠加新基建助力,此前延后的需求正在逐步释放。我们预计今年工程机械销售能维持良好的增长趋势,公司全年业绩有望维持较高增长。

3.投资建议。

考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润132.5/146.6/159.8亿元,对应2020-2022年PE为12.09/10.98/10.05倍,维持“推荐”评级。

4.风险提示。

工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。