江苏神通：2020Q1业绩下滑，疫情短期影响不改未来三年较高增长

疫情影响短期业绩下滑,不改长期增长预期,维持“买入”评级受疫情影响,公司及行业上下游复工延后,2020Q1业绩下滑,但长期增长逻辑未变:公司作为冶金/核电(球/蝶阀)阀门细分龙头,将率先受益于下游景气度回升;布局乏燃料处理,为业绩增长注入新动力。考虑到乏燃料后处理业务拓展加速,我们上调对公司 2020-2022年 EPS 的预测分别为 0.5/0.72(+0.05)/1.03元,对应 PE 为 15.8/11.0/7.7倍,维持“买入”评级。

? 疫情影响导致公司 2020Q1营收/ 业绩同比下滑,季末恢复正常无损基本面

(1)公司一季度实现营收 3.17亿元,同比-23.71%,归母净利润 0.41亿元,同比-18.73%,主要系疫情影响公司及产业链上下游复工延后所致;

(2)费用方面,2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.51%/4.64%/2.74%/1.36%,同比分别增加 1.17/0.39/1.20/0.21pct,销售/研发/财务费用率上升幅度较大,其中研发费用率上升主要系公司新产品开发等研发投入同比增加所致;

(3)资产负债方面,其他流动资产较年初+54.37%,主要系报告期末公司购买的银行理财产品余额较年初增加所致;

(4)现金流方面,一季度经营活动现金流净额为-0.15亿元,同比+72.31%,主要系疫情期间税收优惠/缓交政策等导致支付的税费同比减少所致。

公司于 2月 11日复工,3月份公司生产、发货已逐步恢复正常。

? 核电阀门及乏燃料后处理将有力支撑公司业绩持续增长公司的冶金阀门、核电阀门(球/蝶阀)市占率分别超 70%、90%,并通过收购无锡法兰、瑞帆节能拓展能源及节能服务领域业务。受益于部分钢铁厂搬迁和我国核电建设提速,公司业绩有望继续保持高增长。截止 2019年底,我国在运行核电站机组共 47个,每机组每年将产生超 25吨的乏燃料,预计 2020年我国将产生上千吨乏燃料,对应千亿级市场空间。2019年公司已取得 0.88亿元乏燃料后处理业务订单,2020年预计斩获 2-3亿元订单,未来乏燃料处理业务前景可期。

?风险提示:行业需求下行,核电项目进度低预期,乏燃料业务拓展进度低预期。