公用事业周报：REITs来临，公用事业影响几何?

公用事业周观点:2020年3月以来,煤价快速下行,现已跌破“绿色区间”下限(500元/吨)。截至2020年4月30日,秦皇岛港5500大卡动力煤价464元/吨,周环比降低4元/吨(降幅0.9%)。

我国公用事业行业资产存量巨大,其中尤其以电力行业为甚。在本周专题中,我们讨论了REITs对于狭义公用事业(包括电力、燃气子行业)的影响。

近些年由于火电行业盈利状况极不稳定而很难在A股市场包括港股市场进行有效的股权融资。而水电行业虽然投资高峰期已过,但仍有不少大型项目需要持续大量的资本开支。在REITs试点推出的当下,其能否为水、火电行业的降杠杆助力,值得关注。我们认为,虽然REITs可以有效盘活存量资产、降低原始权益人资产负债率,但是对于水电、火电企业而言,各有难点待解决。

我们判断作为典型的自然垄断资产,输配电网及燃气管网稳定的现金流和投资回报率(“准许成本+合理收益”定价)特征突出。REITs将拓展电网及燃气管网相关运营主体的融资渠道,建议重点关注输配电及燃气管网领域的潜在投资机会。2020年以来,疫情对于用电需求的影响充分体现,叠加部分流域来水难言乐观,2020Q1火电、水电整体营业收入和扣非归母净利润均受拖累。展望2020Q2,随着复工复产加快,电量恢复情况值得关注。在电价市场化机制变革背景下,目前市场电折价总体温和,行政性降电价政策以电网侧为主,市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下,煤价下行利于火电业绩改善,受煤炭库存及存货会计处理等因素影响,我们预计煤价近期快速下行的红利有望在二季度释放。

考虑到天然气整体需求增速放缓,叠加疫情和低油价冲击,我们认为城燃公司盈利分化加剧,龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。

公用事业推荐标的:火电:华能国际(A+H)、华电国际(A+H);水电:长江电力;燃气:华润燃气(H)、深圳燃气。

风险分析:权益市场系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。