杰普特：激光板块毛利率显著提升，智能装备有望迎拐点

事件:公司公布2019年年报,2019年实现营收5.7亿元,同比-14.8%;实现归母净利润0.65亿元,同比-30.8%。

连续与固体激光器出货量大幅增加,智能装备板块短期回调。公司激光器板块营收3.2亿元,同比+20.8%,其中公司连续激光器销量快速释放,2019年销量达1175台,同比+83.0%;固体激光器销量达1573台,同比+126.3%;脉冲激光器实现小幅增长,销量为11833台,同比+1.0%。智能装备板块营收1.9亿元,同比-42.3%,主要系下游客户创新力度趋缓导致设备更新需求下滑;光纤器件、其他业务分别营收0.24、0.33亿元,分别同比-29.1%、-13.8%。

产品结构优化+连续激光器规模效应显现,推动激光器板块毛利率上行。2019年公司综合毛利率为36.3%,同比+2.1pp。分板块来看,激光器板块毛利率为33.1%,同比+5.4pp,主要系公司脉冲激光器持续向高功率段渗透带动产品结构优化,连续激光器受益销量大幅提升规模效应凸显;智能装备板块毛利率为37.5%,同比-1.0pp。光纤器件毛利率为24.4%,同比+6.3pp。三费方面,2019年公司销售/管理(含研发)/财务费率分别为8.4%/17.8%/-1.0%,分别同比+2.6pp/+5.2pp/-0.1pp。其中销售费率的增加主要系人工薪酬等费用增长;管理费率提升主要系公司研发费用的快速增长,2019年公司研发费率为11.7%,同比+3.7pp,研发持续高投入。

差异化竞争稳固护城河,连续产品快速突破。公司系国产MOPA激光器龙头,由于与传统调Q脉冲技术存在技术路径、应用场景差异,公司脉冲激光器盈利能力保持稳健;随着公司持续向高功率段延伸,以及超快激光器的加速布局,预计公司脉冲板块护城河将进一步稳固;连续板块同样实现快速突破,自2016年布局以来,公司目前已推出单模3kW、多模12kW等连续光纤激光产品,预计随着公司技术与市场的持续开拓,连续板块有望成为公司新的业绩驱动力。

下游客户创新大年预期有望落地,带动智能装备板块迎拐点。2014年公司切入苹果供应链,2017年受益iPhone创新大年催生产线设备更换需求,公司业绩释放极大弹性;2020年iPhone有望发布首款5G机型,创新大年带动下公司智能装备板块(智能光谱检测仪、VCSEL检测系统等)有望再乘东风迎来拐点。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.98、1.37、1.69亿元,对应PE45、32、26倍,维持“持有”评级。

风险提示:下游客户创新力度或不及预期、公司新品研发或不及预期。