证券行业年报暨一季报综述:行情起伏业绩波动,市场化改革打开长期空间

市场波动决定业绩表现,龙头抗周期性更强。1)2019年市场回暖拉动行业净利润大增85%至1231亿元。杠杆率有所提升,ROE6.30%,近四年首次回升。2)20Q1疫情爆发全球金融市场动荡,行业净利润同比下降11.69%。但市场保持较高活跃度,日均股基成交额9125亿元,同比增长47.30%,年化ROE7.57%。3)收费类业务模式改革,资金类业务彰显弹性。业绩弹性主要来自自营,龙头券商普遍自营风险敞口较小,方向性投资占比不大且风格稳健,业绩波动相对更小。

政策红利持续,市场化改革打开行业竞争空间:中央顶层设计全面推进市场化改革,证券行业迎来高质量发展的重要历史机遇。1)业务深度延伸:创业板注册制正式开启,复杂投融资政策加速落地,券商综合服务链条延伸,专业能力竞争有望打破同质化瓶颈。2)业务广度拓宽:双向对外开放加速落地,引进来+走出去为行业注入活力,龙头券商纷纷布局海外,服务范围拓宽。3)业务效率提升:科技化、集团化运营提升经营效率,各业务条线、子公司相互渗透,结合更系统性的风险管理,提高使用资本的能力。

盈利预测及投资建议:短期来看,全球宏观经济及资本市场走势尚不明朗,避险情绪增强,在悲观、中性、乐观假设下,我们预计证券行业2020年整体净利润增速为-28.21%、-9.87%、17.26%。长期来看,资本市场的改革为证券行业带来历史发展机遇,有望改变部分业务模式和行业竞争格局,对板块有长期的估值支撑。目前大券商平均20PB1.36倍,具有配置价值,重点推荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。

风险提示:1)利率变化带来的信用业务风险;2)疫情对市场影响的不确定性;3)监管政策改善不及预期;4)海外市场风险。