电力设备与新能源行业点评:大众20Q1财报点评,疫情增加短期现金压力,电动化如期推进

大众集团20Q1营业收入550.54亿欧元,同比下降8.3%。20年第一季度营业利润为9.04亿欧元,同环比分别大幅下滑76.6%、73.6%,营业利润率1.6%,同环比分别-4.8pct、-3.6pct。业绩下滑主要因新冠疫情爆发导致全球交付量下降。汽车部门销售收入446.5亿欧元,同比-12.1%,环比-19.5%,营业利润为1.97亿欧元,同比-93.8%,环比-91.9%,其中中国市场损失约占三分之二。金融服务收入104亿欧元,同比+12.6%,环比-1.6%,营业利润7.07亿元,同比+0.9%,环比-28.3%,金融服务基本不受影响。

Q1疫情影响销量,亚洲同比降40%,大众降幅好于市场整体。大众集团20Q1汽车全球销量193.7万辆,同环比分别下降25%、34.8%,其中亚太市场同降41.8%,降幅最大。20年第一季度欧洲销量102.4万辆,同环比分别下降16.3%、16.5%,占比52.9%(较19Q1提升5.6pct);北美市场销量20.4万辆,同环比分别下降9.7%、6.8%;南美市场销量12.1万辆,同环比分别下降3.2%、25.3%;亚太市场销量受新冠疫情影响严重,20Q1销量58.8万辆,同环比分别下降41.8%、57%。大众的表现优于市场,得益于多种类的新产品以及电动车的迅速发展,强大的在线销售能力也在一定程度对冲了疫情带来的风险。

新能源车:同比翻番,环比仍有增长,主要增量来自欧美。根据Marklines数据,20年大众集团共销售新能源车5万辆,同比+135%,环比+10.1%,电动化率2.6%,较去年同期提升1.8pct。其中纯电车型销量2.91万辆,同比+191.3%,环比+7.6%,奥迪e-tron和Golf销量贡献最大,新车型Taycan、Citigo销量增长迅速。分市场来看,一季度大众在中国市场的销量因疫情影响同比跌超48%,环比下跌68.8%至0.45万辆;欧美市场Q1受疫情影响较小,同比增速较高,美国市场销0.39万辆,同比+236.8%,环比-4.1%;而欧洲20Q1销4.1万辆,同环比分别+265.9%、+54.7%,挪、德、英、荷、瑞典等汽车大国表现亮眼。

提升库存管理水平,注重平衡产销,年中现金流或将触底后改善:20年第一季度公司净现金流为-25.18亿欧元,去年同期为19.90亿欧元。

20Q1汽车部门经营性现金流15.46亿欧元,去年同期为53.64亿美元,同比-71.2%;现金流下降主要原因为销售停滞,车辆库存增加。季末净流动资产177.9亿欧元,去年同期为159.9亿欧元,同比增长11.2%,仍处于强劲水平。公司称已采取多种措施来缓冲疫情影响,保证现金流,如通过分期付款方式促进现金流回收、谨慎平衡生产与交付、进一步提升库存管理水平。预计年中达到流动性最低点,Q3、Q4将有所改善。

投资建议

海外车企4月底陆续复工,需求有望逐步回暖,今年海外销量130-140万,同增25-35%;电动车底部确立,政策等利好积聚,销量将逐步回暖,强烈建议加大布局,强烈推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦,关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、当升科技、嘉元科技等;核心零部件:宏发股份、汇川技术、三花智控;布局优质上游资源:华友钴业、关注赣锋锂业。

风险提示

政策不达预期,销量不达预期,价格降幅超预期。