三花智控：汽零保持高增长，Q1实际利润率未受影响

业绩总结:公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年全年实现营业收入112.9亿元,同比增长 4.2%;实现归母净利润 14.2亿元,同比增长 10%;实现扣非后归母净利润 13.5亿元,同比增长 4.4%,主要是当期收到政府补助8631.1万元。Q4单季度实现营收 26.7亿元,同比增长 3.7%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长 35.7%;实现扣非后归母净利润 3亿元,同比增长 9.9%。

公司拟每 10股派发现金红利 2.5元(含税),分红率(含其他方式)为 48.4%。

2020Q1,受疫情影响公司营业收入为 24.8亿元,同比下降 10.7%;实现归母净利润 2.1亿元,同比下降 18.3%;实现扣非后归母净利润 2.7亿元,同比增长27.5%,其中确认原料期货套期保值浮亏 7844.3万元。

制冷业务稳定增长 , 汽零业务 增速亮眼。 。分产品看,2019年公司制冷业务实现营收 96.4亿元,同比增长 2.5%。在国内空调市场增长疲软的态势下,公司制冷业务仍保持了平稳增长。空调能效标准升级提振电子膨胀阀需求,预期电子膨胀阀相关业务将迎来快速增长。汽零业务实现营收 16.5亿元,同比增长15.3%。汽车零部件业务营收占比为 14.6%,同比提升 1.4pp。公司下游客户为特斯拉、法雷奥迪、比亚迪等知名车企。

产品结构优化, , 盈利能力提升。 。2019年公司毛利率/净利率分别为 29.6%/12.7%,同比变动+1pp/+0.6pp。主要受益于毛利率较高的汽零业务营收占比提升。2019年汽零业务毛利率为 30.6%,同比提升 1.3pp;制冷业务毛利率为 29.4%,同比提升 1pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.2%/10%/-0.1%,同比变动+0.3pp/+0.6pp/+0.4pp。2019年公司研发投入 5.3亿元,同比增长 21.7%,研发投入持续增长以提升产品竞争力。

短期 营收 承压 , 实际盈利能力提升。 。2020Q1,公司毛利率/净利率分别为26.5%/8.5%,同比变动+1.2pp/-0.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.6%/10.8%/-1.6%,同比变动+0.6pp/+1.2pp/-3.3pp。净利率下滑主要是由于确认原料期货套期保值浮亏 7844.3万元,合约锁定数量与客户订单一致,合约锁定价格不高于客户锁定价格,故未来期现合并后,可保持与上述客户业务利润率稳定。因此,实际公司 Q1盈利能力并未出现下滑情况。

盈利预测与投资建议。 。预计公司 20/21/22年公司EPS分别为 0.57/0.65/0.75元,考虑公司制冷业务为全球龙头,汽零业务快速增长,维持“持有”评级。 。

风险提示:疫情持续时间过长风险,海外车企复工延后风险,汽车需求不及预期风险。