三一重工：确定性溢价;上调目标市值至2000亿元

业绩符合预期;盈利水平、经营效率、资产质量持续提升

公司2019年综合毛利率为32.7%,增加2.1pct;工程机械产品总体毛利率33.3%,增加2.1pct;销售净利率为15.2%,增加3.9pct。2019Q4实现归母净利润20.5亿元,同比增长66%。

费用实现有效控制,期间费用费率为14.7%,下降0.3pct,销售/管理/财务费用率分别下降0.7/1.0/0.3pct,年末资产负债率为49.7%。

应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降,经营活动净现金流133亿元,同比增长26%,再创历史新高。

2019年下半年挖掘机毛利率回升,混凝土机械毛利率明显提升;疫情后扩内需政策加码,叠加更新需求,行业持续高景气,公司市占率将持续提升

挖掘机:2019年挖掘机收入276亿元,同比增长43.5%,销量6.1万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至25.8%,同比提升2.8pct,2020年3月市占率提升至25.9%。2019年挖掘机毛利率为38.6%,相比上半年毛利率36.8%,下半年毛利率提升至41%。2020年3月中下旬以来,疫情影响下基建项目加速复工,挖掘机旺季延后,下游需求爆发,以三一为首的主机厂纷纷将小挖提价10%、中大挖提价5%。2020年全年在疫情影响下,基建投资有望加码,地产边际改善,挖掘机全年销量有望增长10%以上,公司在技术、性价比以及供应链优势加持下,市占率有望继续提升。

混凝土机械:2019年收入232亿元,同比增长37%,稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固,毛利率29.8%,同比大幅增加4.6pct。混凝土泵车行业2019年行业销量约8000台,同比增长保持较高增速;搅拌车在治超政策趋严背景下销量有望快速增加,旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。

起重机械:2019年收入达140亿元,同比增长50%,销售创历史新高,履带式起重机稳居行业第一。2019年起重机械毛利24.3%,同比基本持平。2020年基建投资有望超预期,支撑汽车起重机销量。

盈利预测与投资建议

预计公司2020-2022年净利润136/150/163亿元,同比增长21%/11%/8%,对应PE为12/11/10倍。下游基建、地产受益扩内需政策加码,考虑未来3年业绩确定性溢价,对标全球龙头美国卡特彼勒,给予公司2020年15倍PE,上调市值目标至2000亿元,6-12月目标价23.71元。

风险提示

基建、地产投资不及预期;新冠疫情超预期。