尚品宅配:科技大基建助力线上发力,维持买入评级

科技大基建助力线上强发力:虽然疫情对公司1Q影响很大,但实际业务开展情况仍处于较为理想的状态。公司围绕“新模式”+“科技大基建”的发展策略,强化线上营销创新能力,利用“直播+IP”进行引流获客,1Q线上获取的量尺机会数已恢复至1Q19年的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。

庞大的直营体系是导致大幅亏损的原因:公司与其他家居企业不同在于拥有庞大的直营体系,在疫情期间,因直营部门无法开展线下工作,但直营的支出属刚性费用,故而导致1Q费用率同比增加21.1pct至65.3%;分项目看,销售费用率和管理费用率(含研发)同比增加16和5.6pct。这是导致公司1Q业绩出现大幅亏损的直接原因。1Q公司的毛利率为34.2%,同比降低7.4pct,主要受工厂开工率不足所致。

家居景气回暖趋势不受疫情影响,线上将成为新的主战场:国内家装需求在1Q受疫情延迟之后,我们认为将在2Q-4Q得到释放;新房竣工数据随着复工、复产的推进,有望转正并上行提速,带来新房装修景气提升。总体而言,我们看好2Q-4Q国内家居行业逐季景气回暖的前景。国内家居行业获客基本依赖线下,但我们认为此次疫情将加速家居行业引流环节的线上迁移,从尚品公布的数据来看,线上获客的成本低于线下,从效率角度而言,亦契合定制行业降低服务成本的诉求,我们认为此次疫情对线上的影响不是昙花一现,而是趋势的开始,线上将成为新的主战场,而尚品作为以IT起家的定制公司,线上的竞争实力突出,将更能从中获益。

盈利预测和投资建议

我们预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为24、20和17倍。维持“买入”评级。

风险提示

国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。