恒瑞医药:公司业绩符合预期,疫情背景下稳健增长

事件

今日,公司发布2020Q1季报,收入55.3亿元,同比约11.3%;归母利润13.2亿元,同比约10.3%;研发费用8.1亿元,占收入比例14.7%。疫情背景下Q1业绩稳健符合预期,预计疫情后新药继续快速放量,研发可期。

点评

疫情背景下稳健增长符合预期,预计Q2开始加速放量:公司Q1收入55.3亿元,同比约11.3%;归母利润约13.2亿元,同比约10.3%;疫情背景下公司业绩稳健增长,整体符合预期。预计公司Q1肿瘤线增速约30%,麻醉线及造影线增速预计为负值(预计与疫情背景下医院手术量及检测量下降有关,疫情后有望逐步恢复),综合线预计保持稳健增长。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗等品种放量明显(卡瑞利珠单抗Q1销售额预计达5-10亿),预计Q2公司业绩逐步恢复放量,看好新药后续快速增长。

财务数据稳定结构良好,毛利率稳步提升,应收及存货指标良好:公司Q1毛利率约86.6%,同比略提升约0.2%,预计公司收入结构中创&仿结构不断改善。公司Q1销售费用率约34.86%,同比下降约0.9%,符合疫情背景下费用率预期。资产负债表中,Q1应收账款约45.88亿元,相比于2019年底下降约3.18亿元,应收账款良好。存货Q1约17.45亿元,相比于2019年底略微提升1.38亿元,保持稳健。整体财务数据稳定结构良好。

研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种及海外临床值得期待:研发投入继续加大,公司2020Q1研发费用8.11亿元,占收入比例约14.7%左右,同比增速约22.7%,研发投入并未放缓,公司在研管线可期。近期,公司法咪替尼联合SHR1210用于晚期泌尿系统肿瘤及妇科肿瘤临床试验、口服小分子A2AR拮抗剂获国内临床批件、公司SHR0302获批FDA临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR拮抗剂等新药临床进展,及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

盈利预测与投资建议

考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.55元,对应PE分别为62/48/38倍。

风险提示

仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。