顺鑫农业：低端龙头优势显著，成长空间可期

为何顺鑫年初以来涨幅位于白酒板块前列?20年初至今,顺鑫农业涨幅位于白酒板块之首。一是疫情对顺鑫的影响较小,牛栏山的自饮占比约70%,餐饮占比30%。二是渠道反馈良好,一季度整体打款比例超50%,省外多地区Q1回款增速超20%,库存处于良性。三是公司在低端酒市场优势明显,疫情背景下有望进一步进行全国扩张,收割地方品牌份额。

如何看待低端白酒市场?千亿市场规模,格局依旧较分散。低端白酒是指低于50元/500ml的白酒,饮用场景以日常消费为主,消费频次较高,产品周转较快。1)行业空间:未来光瓶酒主流价格带提升,市场将扩容至千亿以上。2)竞争格局:低端酒行业集中度较低,CR3仅为12%,其余约90%为地产酒及其他品牌。3)发展趋势:产品结构有望提升,渠道上逐步从过去传统的流通零售转向餐饮等终端。

为何牛栏山可以站稳低端白酒市场?“高性价比+渠道利润高+全国品牌”护航牛栏山长期发展。牛栏山产品“性价比”较高,终端价格略有提升情况下,仍具有较强竞争优势。牛栏山的一批商、终端毛利率高于红星、老村长等竞品,保证渠道有动力推广牛栏山。

牛栏山未来发展空间源自何处?一是全国扩张,深耕北京市场,外埠市场实现高增长。2019年北京市场的销售占比约为23%,而外埠市场销售占比已增至77%,已拥有亿级市场约22个。2020年步入“后百亿”时代,重点打造“京津冀+长三角+珠三角”三大战略发展区。二是集中度提升,渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先。牛栏山、老村长和红星的市占率分别为6.20%、4.13%和1.38%,集中度较低。渠道利润丰厚,品牌产品力强,且成本控制领先,将持续收割竞品的市场份额。

投资建议

预计2019-2021年收入144.60/167/07/202.12亿元,同比+19.76%/15.54%/20.98%,归母净利9.64/12.27/16.17亿元,同比+29.58%/27.24%/31.79%,对应EPS分别为1.30元/1.65元/2.18元。考虑低端酒周期性弱,公司护城河深厚,故给予公司2021年31倍PE,目标价为77元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险、食品安全风险、新冠肺炎疫情持续影响。