露天煤业：一季报归母净利+25%，业绩超预期

事件概述根据露天煤业 2019年年报,公司实现营业收入 192亿元,同比+8%,归母净利 24.7亿元,同比+22%,扣非后归母净利 23.5亿元,同比+29%。 此前公司业绩快报预计公司归母利 净利 724.7亿元,年报业绩符合市场预期 。

根据公司 2020年一季报,公司实现营业收入 49亿元,同比+5%,归母净利 9.8亿元,同比+25%,扣非后归母净利 10.1亿元,同比+27%。 公司一季度未受疫情影响, 业绩超预期 。

92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行 。

公司的业务主要分为煤炭、电力、电解铝三大板块。2019年霍煤鸿骏完成并表后, 煤 、 电 、 铝全年收入占比分别为 36%/9%/53%(另有 1%其他) ,毛利占比分别为 66%/14%/18%(另有 2%其他),毛利率分别为 48%/35%/13%。

煤炭板块:2019年完成煤炭产量 4600万吨,与公司的核定产能保持一致;煤炭销量 4607万吨,同比-2.2%;煤炭收入 63亿元,同比+11.9%,由于 19年初煤价上调,全年煤价同比+14.4%;由于人力成本、外委剥离费、环境治理支出等增加,煤炭成本 32亿元,同比+13.2%。

电力板块:由于光伏、风电等新能源机组投产,2019年公司发电量 68亿千瓦时,同比+21%,售电量 65亿千瓦时,同比+30%。电力收入 19亿元,同比+30%,成本 12亿元,同比+30%,单位收入及成本同比基本持平。

电解铝板块:2019年铝产销量 89亿元,同比+3.3%;铝收入 107亿元,同比+3.2%,不含税售价 12035元/吨,同比基本持平;铝成本 94亿元,同比+0.8%;吨铝毛利 1514元/吨,同比+20%,主要由于原材料氧化铝及预焙阳极的成本下行。

公司 92019年业绩上涨主要由于煤价上行、发电量增长、电解铝的原料氧化铝及预焙阳极价格下行。

一季度业绩增长主要源自收入端煤价同比上涨、成本端氧化铝价格下跌 。

02020年 Q1,公司煤价同比上行,主要由于 2019年 3月 12日发布重大经营环境变化公告上调煤炭价格,该事项在一季度仍有同比影响。同时, 根据市场价格,02020年 年 1Q1铝价下行 2% ,而原材料氧化铝及预焙阳极价格降幅接近 10% ,吨铝毛利同比增长。与此同时,公司的煤炭产量保供东北,一季度未受疫情影响,因此公司一季度归母净利实现了 25%的同比增长。

上调 调 2020- -222年 盈利预测至 至 124.8/26.8/28.1亿元 , 对应E E PS61.29/1.39/1.46元,同比 +0.5%/+8.1%/+4.9% , 给予 2021年预测 EPS 1.3399元以 全 行业 中位数的 的 77.17倍 PE , 目标价69.96元, 维持并重申“买入”评级 。

上调 2020-22年盈利预测至 24.8/26.8/28.1亿元(2020-21年原预测为 23.2/22.6亿元),同比+0.5%/+8.1%/+4.9%,对应EPS 为 1.29/1.39/1.46元(2020-21年原预测为 1.21/1.17元),2020年业绩及预期的方差较大,我们以 2021年为基准,给予公司 2021年预测 EPS 1.39元以全行业中位数的 7.17倍PE,目标价 9.96元(原目标价为 10.66元,由于行业平均 PE下降而略有下调),维持并重申“买入”评级。

风险提示宏观经济系统性风险;电解铝、氧化铝或预焙阳极价格波动导致铝板块业绩不达预期;电价下调风险。