均胜电子：海外整合兑现效益，龙头业务多元发展

2019年海外资产整合逐步兑现效益,业绩符合预期

面对行业波动和销量下滑的挑战,2019年公司紧紧抓住汽车产业"新四化"的趋势,围绕公司核心优势按既定战略和计划稳步推进各项业务的发展,全年业绩稳步增长,符合预期:1)公司2019年营收及扣非后归母净利逆势增长(+9.8%/+10.4%),而归母净利同比有所下滑(-28.7%),主要原因在于公司在2018年完成对海外高田公司优质资产的收购,期间确认了部分非经常性收益,而2019年无该非经常性收益;2)2019年经营现金流39.2亿元,较上年增加9.5亿元,主要得益于高田资产产能逐步释放产生效益;3)2019全年盈利水平较为稳定,毛利率16.0%(-1.0pp),销售费用率2.4%(-0.1pp),管理费用率5.9%(+0.4pp),研发费用率4.2%(-1.0pp),财务费用率1.7%(-0.3pp);4)19Q4业绩有所下滑,主要原因在于毛利率较上年同期下降7.1pp至13.1%,我们判断系行业下行周期中竞争加剧,部分产品降价所致。

四大业务多元发展,全球化运营优势体现

1)安全业务整合效果凸显,新增订单饱满。均胜安全在保持市场竞争力前提下,不断优化资产配置和人员结构,坚持“降本增效”原则,持续推进成本优化和产能效率的提高;同时,加快自动化产能布局,通过全球四大区域“超级工厂”建设,实现国际化配套。2019年安全业务营收470.7亿元,同比增长9.8%,毛利率15.3%;新增订单442亿元,占全球汽车安全新增订单总量35%;值得一提的是,均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元,成功绑定新能源汽车龙头,共同成长;2)电子业务维持高速增长,进一步巩固行业领先地位。德国普瑞HMI业务2019年营收65.0亿元,同比增长7.1%;新能源汽车电子业务营收9.8亿元,同比增长94.3%。报告期内公司汽车电子业务合计新增订单270亿元,增长迅猛,业务综合毛利率18.7%,受前期准备、电子原材料涨价及汇率波动影响,毛利率有所回落,预计在新产品爬坡过程中,毛利率有望逐步回升;3)智能车联业务进入发展新阶段。2019年营收26.8亿元,同比减少8.6%;核心变化在于2019年12月公司将均胜车联事业部独立,并计划始引入外部战略投资者,专注于车联网领域的研发与制造,更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展;4)高端功能件及总成业务进一步创新。2019年营收38.4亿元,同比增长7.0%,毛利率23.3%,新增订单23亿元。

定增扩大经营规模,突破产能瓶颈,提高技术创新

公司发布新一轮定增预案,拟发行不超过3.1亿股,募集资金不超过25亿元,坚定公司长期发展战略,增加在汽车电子业务方面的前瞻性投入。本次定增的目的及募投项目包括:1)发行目的在于在产业变革的关键时期,抓住汽车零部件行业的发展机遇进一步扩大经营规模;突破现有产能瓶颈,满足日益增长的市场需求,2018-2019年公司汽车电子业务的产能利用率均接近饱和,公司的现有产能已不能适应客户订单的增长;同时,提高公司的产品研发能力和技术创新能力;2)募投项目主要分为两部分,一是智能汽车电子产品产能扩建项目(总投资21.2亿元,拟使用募集资金18亿元),二是补充流动资金7亿元。

投资建议

汽车安全龙头海外整合持续进行,业绩逐步兑现。由于海外疫情扩张,公司海外业务占比高,20H1或业绩承压;展望2020全年,各业务稳步发展,新订单释放,盈利趋势向上。根据疫情影响,调整盈利预测:预计2020-2021营收由661.5/701.8亿元调整为617.4/655.6亿元,归母净利由14.8/18.2亿元调整为11.2/15.5亿元,EPS由1.14/1.40元调整为0.91/1.26元,对应PE分别为22.1/15.9倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,给予公司2020年25倍目标PE,目标价由17.4元调整为22.75元,维持“增持”评级。

风险提示

全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期;疫情影响全球车企供应链体系。