丸美股份：19年业绩保持较快增速，多品牌矩阵&全渠道布局共筑成长

收入端:护肤类与洁肤类产品保持较快增速

分产品看,眼部类/护肤类/洁肤类/彩妆及其他类分别实现收入5.52/9.93/2.29/0.26亿元,同比增速分别为+3.81%/+21.43%/+16.13%/-5.80%。眼部类:营收实现稳步增长,其中,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为公司抗衰老系列top3,合计收入占公司总收入比例40%。护肤、洁肤类:营收实现高速增长,得益于日本高端线取得实质性突破。

盈利端:费用稳定,盈利能力保持高位

费用方面,2019年期间费用率同比上升0.29pct至38.78%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-0.17pct、+0.24pct、+0.22pct至30.01%、10.01%、-1.24%。

盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别+0.21pct、+2.33pct至68.16%、28.48%。整体来看,公司盈利能力保持稳定,处于高位水平。

品牌矩阵逐步完善&线上线下渠道协同助力公司成长

品牌矩阵逐步完善:公司主品牌丸美切入中高端眼霜市场,具备较强品牌认知度,后续多品牌、多品类增长可期,大众品牌春纪与彩妆品牌恋火形成了大众化与中高端相结合,护肤与彩妆相结合的多层次品牌结构。多渠道协同发展:分渠道看,线上、线下分别实现收入8.08、9.92亿元,分别同比增长22.89%/8.2%。公司线上业务快速成长,其中线上直营增长40.12%;线下保持稳健增长主要得益于丸美品牌线下日化专营店渠道、百货专柜渠道、美容院渠道均实现稳定增长。

投资建议

丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”具备较强影响力。公司一方面推进产品多样化,开拓大众类护肤和彩妆市场,另一方面保持经销渠道优势,大力发展电商渠道,抓住电商和市场下沉机遇。考虑疫情影响,预计2020年-2022年收入为19.95、25.52、30.65亿元(此前预测2020、2021年为22.47、26.75亿元),归母净利润5.74、7.35、8.91亿元(此前预测2020、2021年为6.45、7.65亿元),eps为1.43、1.83、2.22元(此前预测2020、2021年为1.61、1.91元)。维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、产品销售不及预期。