利尔化学：一季度业绩符合预期，看好草铵膦边际改善

草铵膦价格中枢上移,带来业绩持续修复。根据百川资讯和中农立华等数据,草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨,环比2019年4季度报价10.68万元/吨上涨13.29%,主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅,开工率有所下滑,而草铵膦农药需求较为刚性,1季度国内疫情严重,海外下游客户积极备库存,带动草铵膦价格上涨,我们认为1季度草铵膦量价改善,叠加汇兑收益,是公司业绩同比增长的主要原因。全年来看,草铵膦未来实际新增供给有限,随着转基因作物的推广,对百草枯替代都将带来草铵膦需求量增长,我们判断草铵膦价格中枢有望趋势向上。

广安基地草铵膦并线后,预计单吨草铵膦成本有2万元下降空间。公司现有草铵膦名义产能1.84万吨,广安基地1万吨产能于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线,并线完成后,草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化,我们预计并线完成后,公司草铵膦单吨成本有2万元下降空间。

加码布局L-草铵膦。L-草铵膦除草活性是普通草铵膦(DL型)的两倍,亩施用量仅为草铵膦(DL型)的50%,施用成本二者基本相当,从行业发展趋势来看,L-草铵膦长期需求向好。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告,广安基地规划3000吨L-草铵膦项目,绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目,预计于这些项目将于2022年逐步投产。

盈利预测与投资建议

公司草铵膦业务趋势向上,广安项目产能持续投放支撑业绩增长,与科迪华合作不断加深,成长性向好;我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元;EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。维持“增持”评级。

风险提示

农药产品价格下跌;草铵膦需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。