比亚迪2020Q1业绩点评：业绩超预期，2020H1业绩增长10%~24%

2020Q1年营收同比约-35%,归母净利润同比约-85%。

受疫情和宏观经济下行等因素的影响,公司业绩承压:2020Q1年公司实现营业收入约196.79亿元,同比-35.1%;归母净利润约1.13亿元,同比-85%;扣非后归母净利润约-4.72亿元,同比-214.5%;毛利率为17.7%,同比-1.4个pct;归母净利率约0.6%,同比-1.9个pct。2020Q1经营活动净现金流量为49.49亿元,同比+1113%,主要是由于应收账款的回笼加快,口罩等业务收到的现金增加所致。整体业绩超预期。

疫情影响下公司市占率稳固。

受疫情的影响,2020Q1汽车市场整体承压,乘用车销量287.7万辆,同比-45%;新能源汽车销量11.4万辆,同比-56%。根据公司公告,2020Q1公司汽车销量6.13万辆,同比-48%,其中传统燃油车受益于宋Pro等车型的热销,销量同比-12%,达到3.9万辆,新能源汽车销量2.22万辆,同比-70%。得益于公司的新能源汽车产品力,公司新能源汽车市占率微幅提升,从2019年的19%提升到19.5%。分结构来看,纯电乘用车市占率提升明显,从2019年的17.6%提升到51.7%。

预计2020H1实现归母净利润同比+10%~+23.75%。

2020H1公司预计实现归母净利润16~18亿元,同比+10%~+23.75%,其中Q2归母净利润15~17亿元。盈利提升主要是1)汽车及轨道交通业务,预计2020Q2疫情影响逐步消退,新能源汽车政策利好,销量有望迎来拐点,带动公司新能源汽车收入恢复性增长。同时,由于LFP刀片电池、DMI等技术的应用,成本持续下降推动公司盈利提升。燃油车宋Pro等持续热销,也将实现销量良好表现。地方政府基建加快投资将推动云轨云巴项目快速落地,预计销售60亿元以上。2)手机部件及组装业务,聚焦大客户,不断加深与客户合作,实现了新产品的导入,玻璃陶瓷等出货量快速增长,预计Q2盈利能力明显提升,全年营收和利润10%以上增长。此外,口罩产能已经达2000万/天,并以300万/天的速度增长,预计Q2订单以出口海外为主。

盈利预测和评级。

公司是新能源汽车的引领者,具有深厚的技术积累和完善的产品布局,且积极拆分相关业务,寻求外供。我们预计2020~2022年归母净利润分别为19、28、45亿元,EPS分别为0.68、1.02、1.65元,当前股价对应的PE分别为84、56、35倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:汽车市场受疫情影响复苏不及预期,零部件外供不及预期。