华海药业：业绩恢复性增长，布局生物药和新药打开成长空间

业绩总结:公司2019年实现营业收入53.9亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长429.8%;扣非后归母净利润为4.5亿元,同比增长292.8%。2020年Q1,公司实现营业收入15.7亿元,同比增长31%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长62.7%;扣非后归母净利润为2亿元,同比增长94.4%。

原料药业务稳健增长,欧盟解禁带动沙坦类出口回升。公司2019年原料药及中间体销售实现收入24.8亿元,同比增长23.4%,主要是原料药销售价格上升所致。截止2019年底,公司的厄贝沙坦原料药、氯沙坦钾原料药和缬沙坦原料药全部恢复欧洲适应性证书。2017、2018年公司相关原料药在欧洲销售额分别为3.71亿和2.8亿元,分别占当年营收的7.4%和5.5%。由于近几年全球沙坦类原料药需求增加,预计欧盟解禁将带动公司原料药业务进一步增长。

带量采购合同陆续执行,销售费用大幅减少。受到FDA禁令和国内集采降价影响,公司2019制剂业务实现营收25.8亿,同比下降10.4%。由于集采的推进,公司的销售费用大幅减少,提升了国内制剂板块的盈利水平。2019年,公司销售费用为9.6亿元,同比减少25.8%,带动公司业绩大幅回升。未来随着扩围后联盟地区集采合同陆续执行,公司中标产品市场覆盖率有望进一步提升,带动公司业绩增长。

开拓生物药和创新药领域,打开中长期增长空间。2019年,公司研发费用为4.7亿元,同比增长17.8%。生物药方面2个生物类似药I期临床试验完成数据锁库,HB0017注射液已获得美国FDA的临床试验批准;同时,公司与上海君实生物达成HOT-1010项目的合作开发协议。新药方面2类改良型新药HHT201已成功开展I期临床研究。在化学仿制药竞争日益激烈的行业背景下,生物药和新药竞争格局显著优化,未来有望成为公司新的盈利增长点。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.63元、0.75元,未来三年归母净利润CAGR为20%。考虑到在欧盟沙坦类原料药解禁情况下,原料药业务将继续稳健增长;同时带量采购政策推进将提升国内制剂盈利水平,生物药和新药研发打开中长期增长空间,维持“持有”评级。

风险提示:欧盟出口恢复不及预期;后续带量采购中标不及预期或降价超预期。