美的集团：艰难困境出强者，龙头稳健行远路

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收2793.8亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润242.1亿元,同比增长19.7%;实现扣非后归母净利润227.2亿元,同比增长13.3%。Q4单季度实现营收576.1亿元,同比增长5.87%;实现归母净利润29亿元,同比增长24.2%。公司拟每10股派发16元,分红率为46%,全年股份回购约31亿元,现金分红+股份回购占归母净利润比例58.8%。2020年Q1,公司实现收入583.6亿元,同比下滑22.7%;实现归母净利润48.1亿元,同比下滑21.5%。

市场份额显著提升,内外销协同发力。分产品来看,2019年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统实现营收1196.1/1094.9/251.9亿元,同比变动+9.3%/+6.3%/-1.9%。在国内空调市场疲软的态势下,公司较早制定了销售策略,从19年初就开展促销活动,暖通空调实现高速增长。根据奥维云网数据显示,美的空调产品全渠道市场份额提升明显,线上市场份额占比30%,线下市场份额占比29%。分地区来看,内外销均实现了稳定增长。内销收入为1614.3亿元,同比增长8.2%;外销收入为1167.8亿元,同比增长5.8%。美的进一步推动全球业务布局,深化产业协同整合,内外销均实现稳健增长。

数字化转型效率提升,盈利能力稳中有升。2019年公司综合毛利率为28.9%,同比提升1.3pp。公司不断推动数字化转型,为研发、供应链、营销、售后以及运营提供数字化支持,运营效率提升,家电业务毛利率有所提升。暖通空调和消费电器毛利率分别为31.8%和31.5%,同比提升1.1pp和2.3pp。费用方面,2019年公司加大营销力度,销售费用率同比提升0.5pp至12.4%。管理费用率和财务费用率分别为6.9%和-0.8%,保持相对稳定。整体来看,公司净利率为9.1%,同比提升0.8pp。

加快机器人业务整合拓展。公司加快推动库卡中国业务整合,一方面成立库卡中国事业部,涵盖机器人本体、柔性系统等业务;另一方面,协同优势初显并已体现在技术共享、采购协同、管理提升等各方面。库卡在保持汽车领域的优势上,积极拓展一般工业、电子、医疗等新业务。在医疗机器人领域,2019年订单同比增长200%,新增客户数十家。当前我国工业机器人密度为140,同新加坡韩国等相比较低,行业存在较大的成长空间。随着库卡中国业务加快,机器人业务有望实现稳定增长。2019年公司机器人及自动化板块实现营收251.9亿元,同比下滑1.9%,下滑幅度有所减缓。

逆水行舟,龙头稳健。受到疫情影响,线下门店客流量明显下降。此外,空调作为大家电具备安装属性,延期复工也对空调的销量造成一定影响。根据奥维云网数据显示,空调全渠道零售额131亿元,同比减少61%。公司积极应对,安全快速组织复工复产,各事业部内销均采用美的到家、微信秒杀、直播带货以及各商家上线销售工具,积极推动线下产品上翻线上。目前公司生活电器,厨热电器,线上收入占比均已过半。多方措施下,2020Q1经营下滑幅度远低于行业。由于固定费用及摊销等因素影响,2020Q1公司综合毛利率和净利率分别为25.1%和8.3%,同比减少3.2pp和0.4pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.7%/7%/-0.5%,同比变动-2.9pp/+1.5pp/+0.2pp。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.89元、4.36元、4.90元,未来三年归母净利润将保持12.3%的复合增长率,考虑公司经营稳健,未来规划清晰,应给予估值溢价,维持“买入”评级。

风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间或超预期。