华夏幸福：业绩稳增拿地力度提升，经营现金流边际改善

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入1052.10亿元,同比增长25.6%;实现归母净利润146.12亿元,同比增长24.4%。

点评:业绩稳增降费增效,经营现金流边际改善。公司业绩增长持续稳健,过去五年归母净利润CAGR达32.1%。利润率方面,期内实现毛利率43.7%,同比增加2.1pct,实现归母净利率13.9%,跟2018年基本持平。尽管公司2019年全年经营性现金流净额仍为负,但四季度单季转正,且同比高增3230%,经营性现金流呈现边际改善趋势。费用率方面,公司2019年销售费用率与管理费用率分别为1.8%和7.6%,分别同比下降0.4pct和2.0pct,降费增效成果显著。分红方面,公司拟每10股派发现金股利15元,以资本公积金每10股转增3股,现金分红比例为31%。

京外贡献持续提升,拿地力度明显加大。销售方面,2019年公司实现销售金额1432亿元,同比下降12.0%:其中园区配套住宅销售额1029亿元,同比下降20.4%;产城结算收入额368亿元,同比提升18.7%。

实现销售面积1184.19万平,同比下降21.2%。公司京外销售额占比从2018年的46.5%大幅提升至57.8%,销售面积比重由2018年的54.2%提升至63.7%。公司强抓回款,销售回款率由2018年同期的46.2%明显提升至61.4%,提升15.3个百分点。拿地方面,2019年公司新增拿地建面748万方,同比增长89%,对应拿地金额311亿元,同比增长204%。期内公司于武汉成功落地首个全周期商业综合体项目,总规划计容建面达117.29万方。

积极开展多元融资,负债率有所上行。期内公司积极开展多元化融资,筹资性现金流入达1252.13亿元,同比增长61.7%,截至期末,公司净负债率水平为182.8%,同比提升21.7pct。

给予公司买入评级,考虑疫情影响小幅下调公司盈利预测,预计公司2020、2021、2022年EPS为5.96、7.17和7.97元,对应2020、2021、2022年的PE分别为3.5、2.9和2.6倍。

风险提示:疫情导致房地产市场超预期下行;房地产政策超预期收紧。