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比音勒芬一季报点评:疫情下表现好于同业,下半年开店有望加速

来源:华西证券 作者:唐爽爽 2020-04-30 00:00:00
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虽然受到疫情影响,公司Q1收入/净利均呈现低双位数下滑,但降幅好于同业公司(Q1服装行业下降32.2%),我们判断主要得益于1)产品差异化,2)全品类,3)定位高端系列。疫情对高端客户群的经济能力影响较小、且待疫情结束消费能力有望快速复苏,同时高端系列主要位于一二线城市、受物流的影响相对较小,公司目前在较多商场同楼层销售额排名第一。

毛利率为60.83%,同比下降3.7PCT,我们判断主要由于终端折扣有所加大。净利率为26.49%,同比下降1.04PCT,净利率下降幅度低于毛利率,主要由于非经常收益提高及费用率微幅下降,扣非净利率为24.39%,同比下降2.27PCT。从费用率上看,整体费用率有所改善、同比下降0.73PCT,其中销售/财务费用率同比下降0.72PCT/0.2PCT至23.22%/-0.46%。

2020Q1末存货为6.91亿元,同比增长11.27%、环比增加2.52%,存货/收入为189%、同比增长57PCT;存货周转天数为427天,同比提高92天、环比提高58天;20Q1计提资产减值损失485万元,同比增长77%,主要由于计提存货跌价准备。预付账款2654万元,同比下降81.63%,较年初下降68.48%,主要由于2020年秋冬产品订金尚未支付,合同负债为3674万元,较年初下降76.37%,主要由于受疫情影响、订货会推迟,尚未收到2020年秋冬订金。

投资建议

考虑疫情影响,公司高端品类受影响程度好于同业、且折扣控制较好;同时公司3月秋季订货会已经开完,相较同行订货会延迟等情况,下半年有望通过新品去和同行老品竞争、实现逆势抢占份额。考虑终端消费低迷影响同店,下调2020/2021EPS至1.65/1.98元,预计2022年EPS为2.32元,维持“增持”评级。

风险提示

疫情影响的不确定性;大股东减持风险;同店增长放缓风险;开店低于预期风险;系统性风险。





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