恒立液压：业绩靓丽，泵阀持续放量

1、公司发布2019年年报,2019年实现收入54.14亿元,yoy+28.57%;

归母净利润12.96亿元,yoy+54.93%。

2、公司发布2020Q1财报,2020Q1年实现收入13.69亿元,yoy-12.74%;

归母净利润3.47亿元,yoy+6.42%。

事项点评业绩靓丽,规模效应下净利率持续提升公司2019年业绩靓丽,2020Q1业绩也表现出韧性。2019年公司毛利率37.77%,同比提升1.19pct;净利率23.98%,同比提升4.10pct。公司的成本低于收入增速,造成毛利率提升。液压泵阀持续放量下,毛利率升8.13pct。规模效应下,管理费用率、销售费用率均有所下降,造成净利率提升。从2020Q1来看。虽然收入端有所下降,但是净利润是正增长。规模效应和产品结构带来毛利率提升,且本季度产生汇兑收益。

油缸销量增长,结构持续优化2019年公司挖掘机专用油缸销售 48.49万只,同比增长 16.29%,收入21.88亿元,同比增长 20.79%。从销量来看,公司销量增速高于全行业挖掘机 15.87%的销量增速。从结构来看,小挖和大挖的销量增速均高于行业增速,结构影响下,造成收入增速高于销量增速。展望 2020年,全行业挖掘机销量增速预计 8.8%,预计公司的挖掘机油缸依然能够保持平稳增长。2019年非标油缸销售 16.58万只,,同比增长18.14%,实现销售收入 13.53亿元,同比增长 18.28%。非标应用行业包括起重机、盾构机、海工海事。2019年海工海事收入同比增长53.07%,行业存量更新为主,潜在市场依然较大。而新兴领域如新能源实现了高增长。同比增长 114.49%。

泵阀配套份额持续提升2019年公司液压泵阀实现收入11.61亿元,同比增长142.62%。公司挖掘机泵阀在主机厂的份额持续提升,小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀产品加速推进,并批量配套主机厂。未来泵阀客户处市占率提升是公司增长的最大来源。马达类产品也实现了主机厂批量配套。泵阀和马达在非标行业也实现了快速发力。铸造分公司实现收入4.54亿元,同比增长31.40%,随着铸造二期产能的投放,带来新的增量。

投资建议预测公司 2020/2021/2022年销售收入为 67.78、78.28、90.53亿元,归母净利润 16.92、20.67、25.07亿元, EPS 为 1.92、2.34、2.84元,对应的 PE 为 36.9、30.2、24.9倍。维持公司“增持”评级。

风险提示:挖掘机行业销量下滑。