韵达股份：扣非利润增长13%，成本优势持续增强

业绩:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年韵达实现营收344.0亿元(+148.3%),营业成本298.8亿元(+199.6%),系报告期内将派费计入收入、统计口径变化所致,剔除派费后可比营业收入188.6亿元(+36.1%)。

全年实现归母净利润26.5亿元(-1.9%),扣非后归母净利润24.1亿元(+13.1%)。

2020年Q1实现营收56.3亿元(-15.9%),归母净利润3.3亿元(-41.1%),扣非后归母净利润2.6亿元(-48.0%)。

龙头的增速,单票成本持续下降。2019年全年公司快递量达到100.3亿件(+43.6%),超过全行业平均增速19.3pp,全年市占率15.8%,同比增长2.0pp,市占率紧跟行业龙头中通。2019年全年公司快递单票收入为3.19元,剔除派费影响后单价为1.63元,剔除派费ASP同比下降0.09元(-5.0%)。

2019年公司单票快递成本2.8元,扣除派费后单票成本1.09元,扣除派费单票成本同比下降0.13元(-10.4%),其中单票运输成本0.73元,同比下降12.95%。

单票快递毛利0.36元,同比降0.14元(同比-28.1%),主要系行业价格竞争激化背景下公司给予网点派费补贴,公司19年单票派费成本高于派费收入0.18元。公司2019年单票归母净利0.26元,同比下降0.12元(-31.7%)。

费用管控良好,现金流稳健。全年公司三费+研发费用整体同比增长2.7亿元(+27.0%),公司单票三费同比下降18.7%。公司现金流情况良好,2019年经营性现金流量净额同比增长13.2亿元(+35.6%),单票经营性现金流量净额同比微微下降0.03元(-5.6%)。

盈利预测与投资建议。在电商快递迈入行业龙头市场份额存量竞争的阶段,高资本开支/价战边际加剧将是常态,电商巨头对物流资产的布局加码体现出快递企业的战略投资价值。我们看好韵达在精细化管理方面的执行力,稳健的成本降低是其在价格战中生存的基本盘。预计2020-2022年净利润分别为28.1、33.9、39.6亿元,对应当前股价PE分别为23.2/19.3/16.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。