拓普集团：Q1业绩逆势正增长，超预期

公告要点 :2019年营业收入实现 53.6亿元,同比-10.4%,归母净利润实现 4.6亿元,同比-39.4%。2019Q4营业收入实现 15.93亿元,同比+4.29%,归母净利润实现 1.19亿元,同比-12.77%。2019年度拟现金分红 2亿元,比例约为 44%。2020Q1营业收入实现 12.08亿元,同比-2.98%,归母净利润实现 1.14亿元,同比+0.14%。

2019Q4营收实现转正, 归母 净利润同比降幅收窄。 。

2018-2019年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加,导致 2018Q4营收&归净利润均出现同比负增长,且降幅于 2019Q2达到最大值,2019Q3开始收窄,2019Q4营收实现同比转正 4.29%,归母净利润降幅收窄至12.77%。 原因分析:1)下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑,于 11月份实现转正。2)国外业务 2019H1同比+9.29%,2019全年同比13.8%,2019H2受益特斯拉交付量上升,同比增速继续上升。

2020Q1归母净利润 逆势实现正增长,超出市场预期。 。

考虑到零部件开票 与出货 时间 一般正常会 滞后一个月 左右 ,12月-2月份国内乘用车产量同比下滑 27.1% ,但公司业绩增长 依然 明显好于行业的 可能 原因 在于 特斯拉 国内+ 海外的 增量贡献。

展望 2020Q2: 低基数+ 下游复苏+ 特斯拉,业绩同比增速继续向上2019Q2公司营收 11.93亿元,归母净利润 0.97亿元,均属于 2019年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下,已有 9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。

根据乘联会截止 4月 19日,前 19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司 Q2业绩进入持续改善通道。

盈利预测与投资评级:拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,新的一轮成长有望开启。核心看点:1)新能源催化下带来轻量化业务快速增长,特斯拉客户放量成为最大亮点。2)跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计 2020-2022年归母净利润 6.46/8.59/11.13亿元,同比增速 41.6%/32.9%/29.6%,PE 为 36.54X/27.50X/21.22X,维持“买入”评级。

风险提示:下游汽车需求复苏低于预期;全球疫情扩散超出预期。