九阳股份点评报告：新营销，新产品，新增长

公司一季度收入-5.37%,下滑幅度小于行业公司一季度实现营业总收入17.02亿元,同比下降5.37%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降9.91%。疫情对公司生产、物流、线下门店销售多方面影响较大,据奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示,2020年Q1小家电(电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机)零售额规模为114.9亿元,同比-23.7%,公司整体表现好于行业。

新营销配合新产品,疫情下实现内销正增长由于疫情对线下零售业务的冲击,公司及时调整了销售策略,在满足疫情防控要求的前提下,通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式,努力实现了内销业务的正增长。公司通过明星网红、KOL、KOC的直播带货矩阵,主推除菌消毒类产品和网红小品类LINE系列厨电产品,今年公司还将推出更多适合新经济时代主力消费群体的新品,在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。

公司今年产品方向有三个维度策略:1、核心SKY系列推新,同时价格端下沉,进入更多中国家庭。2、在网红新品三明治机、环杯垫、养生壶、面条机等产品上注重颜值设计,持续发力。3、在净水器、蒸汽拖把等提升生活品质的健康类产品上创新,增长空间较大。

公司将在五一节后和三季度两个时间节点陆续推出一些新品,预计二季度和三季度新品会持续拉动内销增长。外销方面,由于欧美下半年是旺季,预计受疫情影响不大,2020年计划目标预期可以达成。

盈利能力相对平稳,经营现金流健康2020年一季度毛利率提升0.61个百分点至33.34%。销售费用率提升0.67个百分点至13.92%,管理费用率提升0.14个百分点至3.54%,研发费用率提升0.3个百分点至4.49%。

公司净利率下降0.30个百分点至8.57%,预计疫情过后会恢复至以往水平。经营现金流净额1.43亿,同比小幅下滑19.35%,公司一直保持着健康的现金流及储备,可以较好应对疫情突发情况。

盈利预测及估值从阿里平台数据看,九阳厨房小家电产品一季度实现销售额11.88亿元,同比增长39.8%,1月/2月/3月/4月(预计)分别同比+2%/+52%/+64%/+54%。预计二季度销售额增长在50%以上,全年同比增长超过30%。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为9.06亿元、10.14亿元和11.42亿元,同比增速分别为9.9%、11.9%和12.7%,对应PE分别为26.6倍、23.8倍和21.1倍,给予“买入”评级。

风险提示新品推广不及预期;国内竞争格局加剧;出口放缓;原材料价格和汇率大幅波动