青松股份：拟收购诺斯贝尔剩余10%股权，看好化妆品加工发展前景

事件:拟通过全资子公司收购诺斯贝尔剩余10%股权

5月6日晚间公司公告拟通过全资子公司广东领博以现金4.3亿元收购本土化妆品ODM龙头诺斯贝尔剩余10%股权,诺斯贝尔总体估值43亿元、对应19年PE为17倍。

2019年5月公司已经收购诺斯贝尔90%股权(对应作价24.3亿元),当时诺斯贝尔总体估值27亿元、对应19年PE11倍。且约定诺斯贝尔剩余10%股权在2021年前可由其股东向青松股份提议以现金收购。

点评:看好化妆品加工业务发展前景、增厚归母净利

本次公司拟以更高的估值收购诺斯贝尔剩余10%股权、彰显了公司对诺斯贝尔未来发展前景的认可。

本次收购完成后,公司直接持有诺斯贝尔90%股份,并通过全资子公司广东领博间接持有诺斯贝尔10%股份,不影响公司的合并报表范围、减少少数股权对公司利润摊薄、归母净利并表范围从90%提升为100%。

投资建议:化妆品加工行业景气,初步奠定龙头地位,扩品类/客户期待全品类本土寡头诞生目前公司拥有松节油深加工及化妆品加工两大业务。其中:1)化妆品加工业务获益下游消费升级、小品牌涌现代工需求增多等持续景气,成长性在化妆品产业链中次于代运营/美妆品牌等、且业绩稳定性优于品牌商。诺斯贝尔起家于面膜代工,近年积极拓展护肤品代工,护肤品业务18~19年连续两年快速增长、已跃升为第二大品类,此外公司积极拓展完美日记等新锐品牌业务、分享其成长红利。参考韩国成熟市场经验,中国未来化妆品加工行业有望呈全品类代工寡头格局,期待本土寡头诞生。

2)化工业务所在行业发展成熟,产品价格波动性大,2019年下半年价格大跌至周期底部、拖累全年业绩、预计2020年化工业务拖累效应减弱。

目前该收购协议尚需股东大会审议,维持此前的盈利预测,预计2020~2022年EPS分别为1.01/1.23/1.37元,对应2020年PE15倍,维持“买入”评级。

风险提示:客户拓展不及预期;疫情升级影响加剧;合成樟脑价格波动。