环保行业投资标的梳理

政策支持力度加大,行业β提升。一季度以来融资环境显著回暖,行业整体β提升,有望持续促进环保行业业绩改善。国资积极入股环保板块,降低公司债务融资成本,行业迈入平台化协同发展阶段。地方政府专项债加量加速发行,环保支出占比超预期,一季度环保专项债发行规模已超去年全年。政策密集出台、政治考核周期临近,有望进一步推动需求释放,促进行业高速成长。

分子行业来看,固废、水务景气度上升明显,建议重点关注。

环保转债新券较为优质瀚蓝转债 —— 兼具成长性和优质运营资产的环保白马 。公司以固废业务为矛,燃气和水务为两翼,实现稳健发展。公司融资便利,融资成本较低,能够支撑今年约 40亿元的资本支出。目前固废处理类在建项目 23个,预计今年新增垃圾焚烧发电产能12150吨/日。公司坐拥稀缺优质的运营类资产,生产经营效率不断提高。

维尔转债 —— 受益垃圾分类的有机废弃物处理专家 。公司在渗滤液处理、餐厨厨余垃圾处理方面具有深厚的技术壁垒,同时积极向沼气及生物天然气、工业节能、VOCs治理等领域延伸,打造综合性环保平台,并大力培育运营类业务。2019年新签订单超过 37亿元,订单高增为业绩放量保驾护航。

龙净转债 —— 布局大环保平台,大气治理龙头再起航。公司业务主要包括除尘器及配套设备,以及脱硫、脱硝工程项目。公司在大气污染治理领域具有鲜明的技术领先优势,除尘器市场占有率多年位列国内第一。公司新增和在手订单充裕,业绩成长无忧;谋篇布局新业务,收购新增运营类资产,向大环保平台化发展。

长集转债 —— 生物质发电和热电联产龙头。公司大力发展热电联产项目。2B 模式具有现金结算周期短、盈利能力高等优点。公司在手订单充裕,业绩有望放量增长;

环保热能项目管理精细,运营能力出色,国补政策落地进一步增强行业发展信心。

环保投资逻辑分析安全边际:行业估值处于低位,财务安全性有所提高 , 业务分布重点区域的财政压力不大。当前环保行业估值具有较深厚的安全边际,行业估值水平位于2005年以来的23.30%分位、2010年以来的13.30%分位。环保行业业绩改善明显,现金流持续好转,财务安全性较高。重点个券业务分布于广东、河北两省较多,地方财政压力相对不大。

成长性:重点个券的业绩成长确定性较高 ,行业补贴政策延续性强,基础设施公募REITs 进一步盘活存量资产 。今明两年,瀚蓝、长集、维尔、龙净四只新券的业绩成长确定性均比较强。生活垃圾&农林废弃物发电国补政策落地,强调补贴政策延续、补贴主体不变,有利于固废行业长期健康发展。基础设施公募REITs破冰,污水处理、垃圾焚烧、危废处置列入重点支持行业;盘点存量资产,降低融资成本和杠杆率,有望成为环保行业良性循环发展的重要力量。

环保行业短期看融资,中期看订单,长期看运营。当前时点的环保行业兼具安全边际与成长性,配置环保行业有望获得超额收益。短期看,融资环境是影响环保公司经营的关键变量。中期看,订单的获取与执行节奏是左右环保公司业绩的直接因素。

长期看,具有稳健的业绩增长和现金流入的运营类资产是环保行业的“核心资产”,高股息率的运营类上市公司更具有穿越牛熊周期的潜力。