2019年年报及2020年一季报盈利跟踪专题:盈利拐点已现,关注新经济方向

截止 2020年 4月 30日, 除公告延迟披露业绩的公司外,A 股上市公司的 2019年年报及 2020年一季报已披露完毕。全部 A 股 2019年年报实现净利润同比增速 6.4%,2020年一季报实现同比增速-24.00%,剔除银行、石油石化后,2019年年报实现净利润同比增速 7.05%,2020年一季报实现同比增速-37.81%。

业绩 持续性下滑:

主板 2019年四个季度业绩增速整体呈阶梯式下滑,2020年在疫情的影响下增速曲线直线下滑,增速-24.64%;

中小板从 2016年底增速 30%以上的水平降至个位数,到 2018年年报-32.01%至最低值,随后逐季提升至 2.45%,2020年一季度疫情影响下又回落至负值,但相对其他板块来说增速下滑的幅度较小,为-15.85%;

创业板 19年业绩略有恢复,但主要原因是基于 18年的低基数,2020年开年增速大幅回落至-26.38%。剔除温氏股份后,创业板业绩回落的幅度更大,为-34.97%,是所有板块中受影响最大的板块。

创业板 2019年年报业绩增速不高,扣除温氏后增速仍为负,四季度环比大幅下滑,但 2020年一季度环比反而大增;中小板 2020年一季度单季度净利润环比增幅达 459%。环比数据说明 19年四季度单季度业绩仍然并不理想,即使 2018年年底计提了大额的商誉减值,19年仍然没能实现环比增长,反而各板块均存在环比增速超过-50%,说明 19年底商誉减值计提仍在继续,对业绩产生了较大的影响。

2020年一季报,营业收入水平和毛利率同时大幅下降是净利润同比增速下降的主要原因。全部 A 股 毛利率环比下降约 8.2% ,同比下降 9.3%,费用率上升,滑 销售净利率同比下滑 16%。 中小板和创业板毛利率受到的影响均较小,反而同比、环比均略有回升。从营收角度看中小板和创业板下降得更快,说明在成本端中小创控制得比主板更好。

制造业相关 行业 受疫情影响较深 , 必选消费类 、在线生活类、医疗用品类 业绩 受益于疫情 , 银行、高端白酒等 业绩 正向增长,半导体和消费电子景气度高:

全部 A 股上市公司中,按行业性质和利润贡献从高到低分类,除综合外,共可分为金融业、消费行业、上游工业、地产业、中游制造业、TMT 行业和交运行业。其中,金融业占比最高,超过 70%(按 2020年一季报数据统计)。

业绩增速较高的行业和子行业多数是一季度受益于疫情获得爆发式订单增长的行业,比如必须消费类(养殖业、生活用纸、食品等),在线生活类(云计算、游戏、无接触配送等),医疗用品类(疫苗、口罩、核酸检测试剂等),同时稳定类的银行业、高端白酒等在疫情期间的业绩也保持了正向的增长,受益于上一季度订单确认较早和行业景气提升的半导体和消费电子业绩也有大幅提升。

增速较为低迷的行业多是受到疫情负面影响较大导致复工复产与现场消费和海外业务占比较大的行业,如通信、汽车、建筑、化工、消费者服务、轻工等。复工正在有序的进行中,预计以上行业将会在二季度迎来业绩反弹。周期行业如钢铁、煤炭等行业的高增长随着供给侧改革落幕已步入尾声,在当前内外需均不振的情况下,增速从疫情中恢复也不可能达到 16年的水平,有色、钢铁增速转负,而煤炭增速持续走低。

疫情结束后复工复产来 迎来 5G 、基建和消费新机遇: :

疫情结束复工全面恢复后,制造业、TMT 行业在 5G 周期下将回复之前的推进速度。5G 周期进入快速建设期,业绩持续兑现将按照建设顺序呈现周期式的轮动。我们前期在 5G 产业链的研究中提到,科技引导的市场表现将持续贯穿整个 2020年,成为 2020年投资的最主要逻辑,5G 产业链上的行业都有望迎来业绩释放。

消费者服务,如旅游、商贸等,前期消费压制较为严重的情况下业绩基数较低,二季度或许会迎来环比反弹,但疫情没有完全结束前,大幅增长还需要靠政策持续刺激内需,如消费券发放等可以大幅拉动消费的措施。今年经济在疫情影响下损失惨重,受到疫情影响较大的餐饮业由于受到单日人流量的限制,疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损,并且,相对于 03年非典时期来看,随着网络配送的发展,本次疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求,因此,期待报复性消费带来消费整体如 04年反弹的幅度可能不太现实。参考非典疫情结束后的消费曲线,二季度的消费需求大概率会随着疫情消退实现存量恢复。

我们之前测算的新基建体量上对于经济增长的总体拉动有限,但是可以作为经济转型的重点发展方向,传统基建作为拉动投资的重要抓手仍然还有较大空间。3月份基建投资的反弹不如预期高,与复工进度也有一定关系。

但在财政政策进一步放开的措施下,基建板块整体仍然是下半年的刺激重点。

低估值和新经济方向值得配置:

当前从市场的风险溢价指标来看,市场情绪仍然较低,但从估值角度来说,美股、港股以及前期超跌的消费、部分科技板块仍然具备较大的配置价值。

下一阶段重点关注复工后的 新老基建板块(建材、建筑、5G 产业链、新能源车产业链、大数据中心、云计算等),线上需求增加带来消费方式改变的 传媒行业(游戏、流媒体、直播)以及前期 超跌的消费龙头(白酒等)风险提示:二季度外需不确定较高,流动性释放流向实体经济渠道不畅