长安汽车定增预案公告点评:拐点定增加码主力车型,助力业绩加速改善

2020年4月28日公司发布定非公开发行A股股票预案公告:定增拟募投资金60亿元,控制人兵装等3家机构认购超募集资金50%,发行股票不超过14.4亿股(占发行前30%)。募集资金将用于新品、新发动机的产能升级等用途。

2010年至今,公司实施了两次增发:2010年公开增发和2016年非公开增发。我们梳理了两次增发的时点、募集资金投向和后续经营情况等信息,与本次定增预案进行比较,得出三个不同点:

本次定增时点对应公司业绩和估值处于底部

2010年公司增发正值业绩快速增长期。发行当年公司PB估值处于较高水平,约为2.2~2.5倍。2016年定增在位于业绩高点,发行当年公司PB估值在历史中枢2倍附近。本次增发时点正值公司业绩触底回升之初。当前公司PB估值在1倍左右,处于底部。

本次定增资金主要投向公司新品周期的主力SUV车型

2010年公司在微车行业景气度高点增发投入微车产品,此后微车行业萎缩,公司微车销量下滑。2016年定增资金主要投向轿车产品,此后因轿车行业销量下滑、市场竞争加剧、产品临近换代,项目未产生预期的经济效益。

本次定增资金主要投向效益更优的SUV产品(CS75系列、全新中型SUV),预计投资收益率高于前次。

本次定增位于行业复苏期

2010年和2016年增发时点处于行业过热时期,项目建设投产后处于滞胀期或衰退期,产能释放并未与行业形成共振。19Q4起行业进入复苏期,疫情影响拉长了行业复苏时期。此时定增处于行业新一轮库存周期的起点,同时处于公司开启新品周期、销量企稳回升的拐点,有望与行业拐点共振。

投资建议:维持公司20E~21E归母净利润34.6/48.7/58.1亿元的盈利预测,对应EPS0.72/1.01/1.21元,维持“买入”评级。(注:20E利润预测不含新能源子公司和CAPSA事项产生的非经收益)

风险提示:1.车市复苏不及预期;2.新品销售、定增方案推进不及预期。