光明乳业：看好常温奶持续回升，坚守领鲜战略抢占低温奶市场

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入51.34亿元,同比减少5.83%;实现归母净利润0.77亿元,同比减少45.35%。

点评:疫情冲击导致收入下滑,促销费用支出较多使得业绩短期承压。受疫情影响,送礼需求明显下滑,同时除KA渠道外的传统渠道大部分门店关闭,使得一季度收入小幅下滑。公司常温产品存货积压,为清理常温产品存货,公司推出了一系列促销活动产生较多费用,因此导致公司一季度业绩承压。

毛利率保持稳定,费用率大幅下降。2020Q1公司毛利率为32.60%,同比提升0.37pct。2020Q1公司期间费用率为30.32%,同比上升5.38pct。其中销售/管理/财务费用率分别为26.43%/2.91%/0.58%。同比变动+5.51pct/-0.31pct/+0.19pct。销售费用率提升系一季度公司加大促销活动产生较多费用,管理费用率下降系内部体制改革见效推动管理效率提升。坚守领鲜战略,看好常温奶业务持续回升,2020年经营目标稳健。2019年公司常温奶重回正增长(+6.6%),通过签约新代言人刘昊然和推出新包装新口味,大单品莫斯利安于去年下半年企稳回升。我们预计随着聚焦渠道、产品升级和加大营销,常温奶将延续正增长态势。公司坚守“领鲜”战略,去年推出低温奶产品致优娟姗牛鲜奶和优倍浓醇鲜牛奶,根据草根调研其2019年增速均超过20%。在公司不断推广随心订平台&高端新品销量快速增长的带动下,低温奶产品将保持较高增速。公司制定了2020年全年经营目标,争取实现营业收入240亿,归母净利润5.06亿,净资产收益率达7%。我们认为虽然一季度受疫情影响导致业绩下滑,但公司通过渠道优化、营销聚焦和持续推进领鲜战略等多方面驱动,有望达成2020年经营目标,看好公司未来长期发展。

盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.43、0.53、0.60元,对应PE分别为28X、23X、20X。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:原奶价格上涨,食品安全问题。