杭可科技：2019年归母净利润+1.7%，符合预期

业绩总结:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年实现营收13.1亿元(+18.4%),归母净利润为2.9亿元(+1.7%),扣非净利润为2.4亿元(-11.9%),与业绩快报一致,符合预期。公司2020Q1实现营收1.7亿元(-33.2%),归母净利润为0.5亿元(-20.1%),扣非净利润为0.4亿元(-30.5%),Q1业绩符合预期。

营收稳健增长,减值影响短期利润。受益下游动力锂电池需求量的增加,公司相关化成设备的需求量上升,营收保持稳健增长。公司2019年毛利率49.4(+2.7pp),保持高位,总体稳定。公司2019年期间费用率为15.3%(-1.7pp),其中,销售费用率为5.1%(-0.6pp),管理费用率为12.6%(-1.4pp,其中研发费用率上升0.5pp至5.7%),财务费用率为-2.5%(+0.3pp)。公司营收稳健增长,毛利率提升,费用率下降,净利润增速反而低于营收增速主要源于坏账计提所致。截至2019年12月31日,公司应收账款账面余额5.2亿元,计提坏账准备1.7亿元,主要源于郑州比克、江西远东、辽宁九夷、力信(江苏)、深圳比克等客户资金流紧张,款项收回风险较大,相关客户坏账准备计提1.4亿元,整体计提比例65.2%。

Q1受疫情影响,短期业绩下滑,预收款增加有助业绩稳定增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2020Q1我国动力电池产量8.3GWh,同比下降58.3%,受下游需求负面影响,公司Q1营收下降33.2%。受营收规模下降较大影响,公司2020Q1毛利率41.6%(-6.6pp)。Q1期间费用率为15.7%(-7.2pp),其中,销售费用率为4.4%(-1.2pp),管理费用率为21.3%(+8.5pp,其中研发费用率上升7.7pp至13.2%),财务费用率为-10%(-14.4pp,2019年完成首发募资,财务费用大幅下降)。截止2020年3月31日,公司预收款9.5亿元,环比提升1.3亿元,保障后续业绩稳定增长。

盈利预测与估值。公司锂电后处理设备行业领先,深度绑定LG等客户,业绩持续稳健增长。预计公司2020~2022年EPS分别为0.92/1.04/1.19元,对应PE分别为39/35/30倍,给予“持有”评级。

风险提示:1)募投项目效益不及预期风险;2)海外贸易及汇兑风险;3)新能源汽车行业政策不利变动风险;4)坏账损失超预期风险。