重庆燃气:售气毛差改善明显,静待工业用气反弹

业绩简评 公司2019年营收70.33亿元,同比+10.39%;归母净利润4.02亿元,同比+15.69%;每股派息0.085元,分红率33%。2020Q1营收14.81亿元,同比-20.40%;归母净利润0.53亿元,同比-41.13%,业绩低于预期。

经营分析 售气毛利同比明显,Q1业绩受疫情影响显著:2019年天然气销售、安装收入分别同比+16.2%/-8.1%至54.25、14.46亿元:1)售气业务,总供气量增长7.9%至37.03亿方,占全市供气总量 35.77%,份额占比提升1.3pct,持续巩固重庆地方龙头地位。18年由于上下游顺价不理想导致售气业务亏损,19年售气毛差显著改善,毛利率同比+3.5pct 至1.83%。2)安装业务主要系新增用户数同比-12.5%至25.94万户,总服务客户 512万户,同时接驳监管新政下毛利率下滑4.5pct 至48.51%。Q1受疫情影响业绩大幅下滑,重庆市用气结构中工业占比约60%,疫情停工导致公司燃气销售量大幅下降24.53%至7.44亿方,而接驳业务受隔离影响预计明显下滑,由于高毛利的工业售气、接驳业务占比下降,Q1综合毛利率同比-1.2pct 至8.82%。

费用率与汇兑损失增加:成本费用方面,Q1销售+管理+财务费用率同比+0.8pct 至5.6%,主要系疫情产生额外经营成本,同时Q1人民币兑日元贬值约2.1%,日元贷款汇兑损失增加。为保证天然气供应,疫情期间实施“欠费不断气”,公司应收账款增长86.6%至3.05亿元。

降气价政策对毛差影响有限,工业用气需求料将回升:重庆地区管制气在门站价基础上下调1%,非管制气由2.204下调14.5%至1.885元/方;终端售价上,非居民气价由2.308下调至2.074元/方,降幅10%,上游降价基本能覆盖终端售价降幅,对公司毛差影响有限。3月份重庆规模以上工业增加值增速已实现由负转正至7.5%,工业日均用电量恢复至上年同期水平,预计降气价政策将刺激Q2工业用气量进一步回升,推动公司业绩环比改善。

投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为3.8、4.8、5.2亿元,对应EPS0.24、0.31、0.34元,对应PE28/22/20倍,维持“买入”评级。

风险提示 疫情后续复工复产不及预期,上游气源价格上涨,市场化改革不及预期等。