启明星辰2019年报及一季报点评：年报亮点颇多，一季度下滑较大

2019年稳健成长,2020年一季度下滑较大

2019年公司实现收入30.90亿元(+22.51%),归母净利润为6.88亿元(+20.97%),扣非归母净利润为5.74亿元(+31.83%)。公司作为市场体量最大的网安厂商,依然保持着稳定的增速。利润高增长,主要是因为费用率有所下降,费用比去年同期增长13.45%,研发投入比去年同期增长10.46%,均低于收入增长。2020Q1公司实现营收2.3亿元(-33.81%),归母净利润为-0.79亿元(-95.87%),扣非后归母净利润-0.91亿元(-102.26%)。公司受疫情影响较大,合同实施交付及验收相应推迟,营收大幅下滑。相比2019Q1,公司单季毛利率提升约6.5个百分点,整体费用微增,因此营收下滑体量大于利润下滑体量。

传统产品地位稳固,新兴安全表现亮眼

公司安全产品收入22.21亿元(+19.79%)。根据第三方统计,公司现有9款产品市场占有率第一,依然保持着龙头地位。安全运营和服务实现营收8.48亿元(+31.67%),包含了传统安全服务和运营中心业务。再从新安全领域划分,安全运营、工控安全、云安全收入占比已经达到2成,同比增长200%;其中安全运营约占新安全业务的一半。

安全运营业务已成功验证,长期成长空间打开

目前公司全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,同时将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。国际优秀网络安全企业的安全运营业务占比已达60%,公司也成为国内安全运营市场的引领者。这种类云商业模式得以验证,将带来长期可持续收入,有望于3-5年后规模化达到数十亿级营收。

风险提示:等保等信息安全政策实施不及预期;行业竞争加剧。

投资建议:维持“买入”评级。

预测2020-2022年归母净利润为8.86/11.19/14.00亿元,年增速分别为29%/26%/25%,摊薄EPS=0.95/1.20/1.50元。维持“买入”评级。