巨化股份2019年年报和2020年一季报点评:公司以量补价,巩固龙头地位

事件:公司公布2019年年报,2019年营收155.95亿元(-0.39%),归母净利润8.95亿元(-58.40%),毛利率为14.59%(-10.03pct),净利率5.89%。2019年量升价跌营收持平,产品跌价盈利大跌。2020Q1实现营收33.33亿元(-11.58%),归母净利润0.12亿元(-96.78%)。

化工产品降价拖累盈利,公司以量补价实现增销公司产品跌幅远超原材料降幅,拖累盈利。2019年公司制冷剂、基础化工品和氟化工原料降幅都在20%左右,产品价格下降损失公司盈利达到28.81亿元,原材料跌价仅利好盈利7.33亿元,综合价差损失公司盈利21.48亿元。公司以量补价实现增产增销,2019年公司生产装置负荷达到97.6%以上,主要产品产量同比增加14.48%,销量同比增长24.26%,在氟化工行业下行趋势下,通过高水平运营增加市场份额。

以研发补行业短板,制冷剂升级换代带来结构性增长公司立足于研发创新,坚持自我开发与技术引进相结合,推进产业补短板和高端延伸。2020-2022年第三代制冷剂进入配额基准期,新建产能增速放缓,但升级换代带来结构性增长,公司是国内氟制冷剂龙头,市场份额将得到提升。除此之外,2020年公司3万吨R32、2万吨R227、3万吨PTFE、2万吨TFE、5万吨甲烷氯化物等都将投产。氯碱板块顺应行业需求,推陈出新加速配套转型氯碱板块,公司不断加快高附加值产品研发。公司先后淘汰了年产10万吨隔膜法烧碱、23万吨PVC生产装置,通过配套降低成本。公司烧碱产品区域优势明显,包装材料PVDC处于国内绝对领先地位,国内市占率超过70%,三氯乙烯、四氯乙烯、VDC产能为世界龙头。

投资建议:给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润7.50/12.16/16.65亿元,同比增速-16/62/37%,摊薄EPS=0.27/0.44/0.61元/股,当前股价对应PE=24/15/11倍,给予“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动风险;氟制冷剂产品替代风险。