南洋股份2019年报和2020一季报点评：网安业务持续增长，继续加大研发投入

网安业务带动营收增长,一季度电缆业务影响大2019年公司实现营收70.91亿元(+12.55%),归母净利润为4.01亿元(-17.37%),扣非归母净利润为3.14亿元(-30.89%)。其中电缆业务营收为46.74亿元(+2.31%);安全业务营收24.17亿元(+39.57%)。利润下滑主要是因为费用增长较大:销售费用同比增长41.26%;管理费用同比增长112.70%,本期股份支付较大;研发费用同比增长42.91%。但经营活动现金净流量达到7.33亿(+47.55%),表观利润低估了公司实际创利能力。2020Q1公司营收7.43亿元(-29.24%),归母净利润为-1.57亿元(-77.61%),扣非归母净利润为-1.62亿元(-76.63%)。除了疫情影响之外,电缆业务中,原材料铜材价格出现大幅度下跌,公司也计提了存货和应收款项等资产减值准备。

安全服务快速增长,继续加大研发投入网安业务2019年增速超预期,其中安全产品营收20.78亿元(+33.81%);安全服务3.37亿元(+90.35%),在毛利率提升的情况保持快速增长。公司防火墙市占率达到23.97%,在VPN、入侵防御硬件市场中的市占率分别为6.55%和8.77%,分别位列第三和第四。传统优势产品依然稳固。假设电缆业务研发费用率保持历史平均水平,推算出安全业务研发费用率增长近3个百分点,继续加大研发投入。

聚焦网络安全,抓住行业黄金期机遇今年是等保2.0第一年,疫情对安全建设的影响更多是推迟,而非取消。目前公司计划剥离电缆业务,聚焦在安全行业,加大渠道建设和产业研发投入。尤其在国产化安全领域,公司已建立了完整的国产化安全产品体系,覆盖安全防护、安全检测在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始规模化应用。政策和市场有望双重驱动。

风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。

投资建议:维持“增持”评级。预测2020-2022年归母净利润为6.13/8.56/11.03亿元,年增速分别为53%/40%/29%,摊薄EPS=0.53/0.74/0.95元。维持“增持”评级。