20Q1公司业绩8.95亿元,同比增长291.46%:20Q1,实现营业收入54.67亿元,同比增长1.33%,环比下降59.53%;实现归属母公司净利润8.95亿元,同比增长291.46%,环比上升44.56%。20Q1对应EPS为0.21元。20Q1毛利率为21.53%,同比下降5.09pct,环比上升4.82pct;20Q1归母净利率为16.37%,同比上升12.13pct,环比上升11.79pct。
风场转让及参股公司减持的投资收益贡献Q1主要业绩:2020Q1公司投资收益税前为11.2亿元,同比增长669.0%,主要因为Q1公司子公司持有的StockyardHillWindFarm(Holding)PtyLtd.、朔州市平鲁区天石风电有限公司和朔州市平鲁区天润风电有限公司49%股权完成交割所致。此外,2020Q1公司减持金力永磁股份约640.42万股,对应投资收益约2.35亿元(税前),后续公司还将根据市场变化和业务发展灵活把握交易机会,适时处置所持有金力永磁剩余5359.6万股股份,持续为公司贡献投资收益。
风机业务在手订单充裕,大型化趋势明显。截至2020Q1,在手外部订单共计20.16GW,同比增长4.8%,其中已中标订单共计3,335MW,已签合同待执行订单共计16,826MW。从在手订单和外销的结构来看,风机大型化趋势显著:1)从在手订单来看,1.5MW机组344MW,占比2%,2S平台产品3719MW占比18%,2.5S平台产品8000MW,占比40%,3S平台产品5842MW,占比29%,6S平台机组订单容量2,249MW,同比增长336%,为销量增速最快的机型,占比为11%,2.5S、3S、6S平台占比分别同比提升7pct、21pct、10pct。2)从20Q1销量上看,公司外销847.56MW,其中1.5MW销量7.50MW,占比0.89%;2S销量316.50MW,占比37.34%;2.5S销量402.50MW,占比47.49%;3S销量100.96MW,占比11.91%;6S销量20.10MW,占比2.37%。2.5S、3S、6S平台占比分别同比提升30pct、6pct、1pct。同时截至2019年底公司海外在手外部订单共计1,454.8MW,同比增长68.8%,大机型订单及海外订单占比的双重提升都将有利于公司毛利率修复。
风机价格回升,盈利修复:面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高。2019年12月,2.5MW级别机组的投标均价为4,157元/千瓦,较上年同期价格上升20.5%。2019年12月,3.0MW级别机组的投标均价均为4,004元/千瓦,较7月上升7.7%。招标价格上涨有望带动公司风机毛利率修复。
招标量价创历史新高,风电加速复苏:2019年1-12月,国内公开招标量达65.2GW,同比增长94.6%,创历史新高,说明行业订单饱满,风电行业装机将持续复苏,我们预计2020年行业装机将有望达到30~35GW,同比增长25%~45%。Q1全国平均弃风率4%,同比下降3个百分点,风电消纳比例7.3%,同比提升2个百分点,但相较于海外风电发展成熟的国家仍有较大发展空间,2019年,欧盟28国的风电消纳比例高达15%,其中丹麦48%、爱尔兰33%、葡萄牙27%。
现金流、收现比同比改善显著,预收款大增保证业绩高增长:20Q1经营活动现金流量净额2.27亿元(19Q1为负值),同比增长110.81%,改善显著,亦是上市以来首个经营性现金流净额为正的一季度,收现比182.64%,创历史新高;预收款141亿元,同比+191%,预收款大幅增长说明公司订单饱满,后期风机交付确定性强,业绩高增长有保障。存货环比上升11.03亿元至92.27亿元;应收账款环比增加5.62亿元至161.25亿元。
盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:36.33、38.10、40.10亿元,同比+64.4%、+4.9%,+5.2%,对应EPS为0.86/0.90/0.95元。目标价12.9元,对应20年15倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
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