万达电影：疫情致业绩短期承压，长期加速尾部出清，行业集中度有望提升

投资要点

事件:公司公布2020年一季报,Q1实现营收12.5亿元(调整后yoy-70.1%),归母净利-6.0亿元(调整后yoy-249.8%),扣非归母净利-6.2亿元(调整后yoy-249.3%)。

点评:疫情致电影市场停摆,影视拍摄开工延后,刚性成本下业绩短期承压。业绩符合预期,Q1公司营收下滑,主要系新冠疫情给电影行业造成较大的负面影响,2020Q1全国电影票房为22.46亿元(含服务费),同比减少87.94%,观影人次为6005.75万,同比减少87.51%。分业务来看,电影院线方面,自1月23日起公司600余家国内影城停业,电影业务基本处于停摆状态;影视投资方面,由于《唐人街探案3》等春节档影片未能如期上映,其他拍摄计划受疫情影响延后,对公司影视制作及发行收入造成一定负面影响。同时由于成本费用较为刚性,业绩短期压力较大,2020Q1公司营业成本13.94亿元,去年同期29.57亿元,同比减少52.86%;毛利率-11.08%,同比下滑40.65pct;销售费用1.18亿元,去年同期2.35亿元;管理费用2.80亿元,去年同期3.12亿元;财务费用7259万元,去年同期7806万元;研发费用713万元,去年同期940万元。此外经营性现金流净额为1.29亿元,同比减少67.09%。

疫情或将加速中小影院出清,头部院线集中化趋势显现。目前影院行业竞争较为激烈,19年影院数达12408家,银幕数69787块,单银幕产出降至历史低值92万元,平均上座率降至历史低值10.9%,中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响,2-4月国内影院基本停业,中小影院主要分布在低线城市,而低线城市票房对春节档依赖较大,停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力,中小影院现金流较弱,抗风险能力远不如头部公司,疫情之下首当其冲。根据《经济日报》,20年截止4月16日,已有2200多家影院宣布倒闭,相比之下,头部院线公司货币资金较为充足,行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、行业并购整合大幕拉开。

拟定增募资新建影院,行业龙头逆市扩张。截至2020年3月31日,公司拥有直营影院668家,银幕5882块。2019年公司市占率为13.3%,连续十一年位居国内首位。公司公告拟定增募资43.5亿元,其中30.45亿元用于新建影院项目(20年至22年拟新建162家)、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款,预计新增影院计算期内可实现营收310.46亿元,净利润22.78亿元。我们判断行业低谷期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。

盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元,归母净利润1.04/19.02/22.48亿元,对应EPS为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升,公司目前仍处于底部区域,建议考虑中长线布局机会。

风险提示:票房收入增速不及预期;疫情持续影响影院复工;商誉减值。