太阳纸业:1Q业绩大幅增长,2Q景气将有所回落

1Q2020年实现营收 55.52亿元,同比增 1.86%;对应归母净利润 5.36亿元,同比增长 41%。

经营分析1Q 纸价同比提升 ,浆价同比大幅降低,驱动业绩大幅增长: :1Q 在营收基本持平的情况下,公司的业绩出现大幅增长,其根本原因在于纸价同比上涨,浆价同比大幅下跌。根据我们的计算,1Q 文化纸价格同比提升幅度大致 8-10%,浆价跌幅大致 20-30%,两者叠加令毛利率同比增加近 7pct 至24.6%。

疫情响 将影响 2Q 盈利,7-8月有望回暖:自 3月下旬,尤其 4月中、下旬,受今年开学延迟以及海外疫情加剧的影响,国内需求表现疲软以及部分文化纸出口产能转内销的作用,令文化纸价格出现下跌,4月文化纸价格较 1Q均价环比下跌 4-6%,我们预计 2Q 文化纸毛利率将受到一定影响,我们判断随着秋季入学恢复正常,以及国内经济秩序逐渐回归正轨,以内需为主的文化纸景气度有望于 7-8月重新向好。

1Q 费用率受运输费和研发支出升 增加,上升 3.3pct:1Q 公司的期间费用率为 12.8%,同比提升 3.3pct;分项目看,销售费用率因运输费增加,同比提升 2.1pct 至 5.3%;管理费用率(含研发)因职工薪酬增加和研发投入增长,同比提升 1.3pct 至 4.9%。

盈利 预测和投资建议我们预计公司 2020-2022年 EPS分别为 0.92、1.1和 1.40元,当前股价对应 PE分别为 8.7、7.2、5.7倍,维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复的风险;国外浆厂停机风险;公司费用率控制不力的风险;老挝疫情加剧的风险。