伯特利:营收小幅下滑,毛利率持续提升

营收端小幅下滑,扣非归母净利润增长 17.93%公司 2020年 Q1实现营收 5.94亿(-7.42%),实现归母净利润 1.04亿(-10.52%),实现扣非归母净利润 0.92亿(+17.93%),公司经营性现金流 1.71亿(+5.56%),相比国内车市下滑 42.4%,全球车市下滑 25.8%,公司营收端韧性较强。业绩略超市场预期。

毛利率环比提升,盈利能力有望持续增强 盈利能力有望持续增强公司 20Q1毛利率 28.46%,同比增加 3.11pct,净利率 19.53%,环比增加 9.02pct。毛利率增加主要系公司产品结构的改善所致,传统的盘式制动器业务毛利率在 19%左右,而新开拓的电控制动产品和轻量化产品毛利率分别在 24%和 34%左右,随着电控制动产品和轻量化产品的放量增长,公司盈利能力有望持续提升。净利率环比扰动,主要系其他收益增加和信用减值正向收益所致。

电动控制与轻量化产品订单在手,推动中长期业绩增长公司目前获得的通用汽车轻量化业务在手订单 18亿人民币,电车制动系统(EPB)也已量产,目前开发了 Smart EPB 和双控 EPB 等新产品,已获得意向订单,预计于 2020-2021开始量产。随着以长安 UNI-T为代表的 L3级自动驾驶车型逐步量产,线控制动有望成为公司中长期增长点。

风险提示:

国内汽车行业复苏不及预期,疫情影响后需求复苏不及预期,智能驾驶发展不及预期。

投资逻辑:短期受疫情影响,中长期产品结构优化带动业绩提升 短期受疫情影响,中长期产品结构优化带动业绩提升公司主营汽车制动和轻量化零部件,轻量化业务走向全球,深度绑定全球通用,在全球市场具备成本优势,制动业务具备一定量价提升潜力。我们维持公司 20/21/22年实现营收 36.07/42.48/49.62亿,维持归母净利润 4.94/5.98/7.12亿,维持每股收益为 1.21/1.46/1.74元,维持公司合理估值区间为 24.20-26.62元(维持 2020年市盈率为 20-22倍),维持“增持”评级