中航沈飞：沈飞2020Q1业绩瞩目，激励解锁年有望迎高光时刻

2019年和2020Q1业绩呈加速增长态势,维持“买入”评级

受下游需求拉动,公司2019年、2020Q1业绩加速增长,预期全年业绩较好。公司是战斗机制造龙头,中长期增长逻辑未变。仅考虑内生增长和疫情影响,我们预测2020/2021/2022年EPS为0.75(-0.08)/0.91(-0.12)/1.10元,对应PE为45/37/31倍;考虑到沈飞集团所获政府补助中约3.75亿元计入2020年度其他收益,对2020年EPS预测调整为1.00元,对应PE为34倍,维持“买入”评级。

2019年业绩较快增长,2020Q1扣非业绩快速增长,预期全年业绩较好

1.2019年:1)实现营收237.61亿元(YOY+17.91%),主要系机型订单充足,加速生产交付所致;2)实现归母净利润8.78亿元(YOY+18.10%),增速高于营收增速的主要原因:a.销售费用率为0.04%(YOY-0.04pct),主要系展览费同比减少所致;b.管理费用率为4.19%(YOY-0.42pct),主要系公司强化成本管控,促进降本增效所致;3)毛利率为8.9%(YOY-0.19pct),主要系产品结构变化所致;4)研发费用率为0.92%(YOY+0.07pct),主要系研发投入增加所致;5)财务费用为-0.65亿元,较2018年增加0.23亿元,主要系利息净收入减少所致。

2.2020Q1公司实现营收57.01亿元(YOY+12.11%),归母净利润5.98亿元(YOY+201.57%),扣非归母净利润2.65亿元(YOY+37.71%),其中归母净利润大幅增长主要系确认大量政府补助所致,扣非归母净利润快速增长彰显下游需求旺盛,预期全年业绩较好。

公司在产、在研重点机型市场潜力较大,军品定价机制有望改善盈利能力公司在产(歼-11/歼-16/歼-15)、在研(歼-31)重点机型市场潜力较大:1)歼-11是空中优势战斗机主力机型;2)歼-16是具备空中优势与对地轰击的多用途战斗机主力机型;3)歼-15是现役唯一舰载机型;4)歼-31有望成为新一代隐形航母舰载机,外贸订单也值得期待。受限于5%成本加成定价机制,公司整机产品利润率较低,军品定价改革逐步落地有望提升净利率至5%-8%。

风险提示:战斗机订单获取速度不及预期,新机型项目研发进展不及预期等。