华夏幸福：产城模式顺利复制，资金状况改善可期

事件概述华夏幸福发布2020年一季报,公司实现营收195.2亿元,同比+89.6%,归母净利润28.9亿元,同比-2.6%。

收入保持快增,成本管控能力提升2020Q1公司实现营业收入195.2亿元,同比增长89.6%,归母净利润28.9亿元,同比减少2.6%,净利润增速低于营收增速主要系:1)税金及附加达11.4亿元,大幅增长146%;2)销售毛利率为42.4%,较去年同期下降了22.9pct。报告期内,公司期间费用率为12.6%,较去年下降5.0pct,运营质量有所提高。

疫情影响销售,产城模式持续高增2020Q1公司实现销售金额157.7亿元,同比下降48.4%,其中产业园区销售收入为99.6亿元,同比增长56.5%,房地产开发销售49.4亿元,同比下滑78.8%;2020Q1实现销售面积70.5万平方米,同比下滑76.9%。

公司一方面受疫情冲击,另一方面2018年以来土储扩充较少,导致销售大幅下滑。

杠杆有所上升,融资改善可期报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为58.0%,较上年末上升1.5pct;净负债率为193.6%,较上年末上升10.8pct,杠杆率有所上升。报告期末,公司在手货币资金464.4亿元,同比增长8.1%,现金短债比为0.62,短期偿债压力较大。在平安入股之后,公司融资渠道大幅扩宽,未来现金流情况改善值得期待。

投资建议华夏幸福业绩快增,产业新城模式成效显著,融资情况改善,财务安全度提升。我们维持盈利预测不变,预计公司20-22年EPS 为6.35/7.91/9.62元,对应PE 分别为3.8/3.0/2.5倍,维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期,计提存货跌价准备影响业绩。