广汇汽车：业绩符合预期，看好公司长期发展

新车销售逆势增长,后市场业务稳步发展。报告期内,公司实现新车销售逆势增长,全年新车销量89.67万台,同比增长1.71%,而同期国内乘用车行业销量为2144.4万辆,同比下降9.6%,公司新车销量增速领先行业11.3个百分点。售后业务方面,公司2019年实现进场维修823.42万台次,同比增长2.53%;维修收入为155.83亿元,同比增长2.29%。二手车方面,公司2019年实现代理交易32.84万台,同比增长8.47%。融资租赁方面,公司2019年完成租赁20.85万台次,同比下降9.46%。

毛利率稍有下降,费用控制稳健有效。报告期内,公司综合毛利率为9.84%,同比下降了0.47个百分点,主要原因是公司维修服务以及汽车租赁业务的毛利率出现了一定下降。费用率方面,公司2019年期间费用率为6.58%,比上年下降了0.07个百分点,主要原因是公司加强了费用支出的控制,使得2019年管理费用同比下降了3.79%。

品牌结构优化持续推进,后市场业务潜力突出。2019年公司进一步优化了现有的品牌结构,通过提高超豪华和豪华品牌网点比例,来抵御市场需求波动和品牌周期性风险。截至2019年年末,公司共布局超豪华、豪华品牌4S店约229家,占比提高至29.28%。另一方面,随着我国汽车保有量的不断提升,汽车的维修、保养、保险等业务的需求量将会持续增加,看好公司汽车后市场业务的不断发展。

盈利预测及评级:由于新冠肺炎疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.90亿、31.57亿、38.51亿,EPS分别为0.31元、0.39元、0.47元,市盈率分别为10.71倍、8.45倍、6.93倍,给予“买入”评级。

风险提示:乘用车销量不及预期,汽车后市场业务发展不及预期。