汇川技术：转危为机，自动化订单和毛利率超预期

事件

公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营收和归母净利润73.9亿元、9.52亿元,同比分别增长25.8%、-18.4%。2020年Q1公司营收和归母净利润15.47亿元、1.72亿元,同比分别增长40.7%、33.6%。

经营分析n一季度毛利率上涨带动净利润率显著提升。营收侧:2019年扣除贝思特并表14.1亿元,本部业务营收增长约2%,20Q1本部业务营收增长约3%。

归母净利润侧:扣除贝思特并表,2019年和20Q1原业务归母净利润同比-25%、+29%,公司2019年业绩出现较大幅度下滑,主要原因是:①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合毛利率同比下降;②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升,并购带来的财务费用增加;③公司收到的增值税软件退税金额减少。毛利率:20Q1毛利率38.53%,其中公司原有业务毛利率同比提升明显,主要由于降本增效、伺服PLC结构性占比提升、产品供需格局改善带来的单价提升等原因。

2019年通用自动化业务相对低迷,先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期。由于2019年先进制造业行业(3C、半导体、锂电等)需求不振,公司去年通用自动化订单表现低迷,营收29亿元(新增本部电液SBU),同比微增1%,反映在通用伺服和PLC营收增长2.4%、-26.2%,而通用变频器营收增长5.4%。2020年为5g手机等3C产品更新换代大年,去年9月份开始伺服产品出货开始改善,今年3C订单仍在加速,今年先进制造业需求将出现确定性提升,利于公司取得明显快于行业的增速。

Q1公司工业自动化&电梯合计订单增长38%。受疫情影响,Q1特别是2月份工控行业出现了较大幅度下滑,但公司抓住口罩机等疫情机会市场,凭借较早开工、完备供应链以及更好的客户服务响应,大幅扩大了短期市占率,通用自动化订单增速高达40%-50%,电梯业务受到地产开工慢影响订单基本持平。全年工控行业增速有望呈现“前低后高”

新能源车业务将触底回升。2019年公司新能源车业务下滑22%,今年小鹏等新势力及新增的广汽定点有望使得新能源车版块营收增50%+,减亏1亿元左右,同时通过体系化等内生能力建设有望在海外车企取得定点突破。

盈利预测和投资建议

公司Q1毛利率显著提升带动盈利能力提升,上调2020-2022年公司归母净利润至14.9/18.9/24.0亿元(+5%/6%/6%)。给予目标价40元,买入评级。

风险提示

宏观经济超预期下行风险;毛利率大幅下滑风险;新能源车政策风险;