洋河股份：深度调整，重拾势能

全国化深度推进,省外市场快速拓展 。公司拥有一支行业内最庞大的营销团队,营销网络已经渗透到全国各个地级县市,渠道的高速通路已经基本搭建完毕,为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。洋河在省内市场具有绝对的垄断地位,在省内市场趋于饱和的情况下已难以维持省内收入的高增长。早于2012年就在省外实施“新江苏市场战略”助跑全国化进程。2015-2018年洋河在省外市场的营收增速维持在20%以上,明显高于省内市场的营收增速。省外市场的营收占比从2014年的35%持续稳步上升至2019年的52%,2019年省外市场的营收首次超越省内市场。

迎合消费升级,紧抓次高端扩容机遇 。过去三年次高端白酒规模迎来了快速发展阶段,次高端上市公司三年收入复合增长率达20%。江苏是白酒产销大省,全国白酒消费核心市场之一,白酒消费升级领先全国。从近年来江苏白酒地产龙头洋河和今世缘的产品结构变化趋势可以推断出江苏白酒消费升级的趋势明显,白酒消费的主流价位带逐步向300元以上转移。

省内垄断地位凸显,全国化挤占次高端蓝海 。近两年江苏白酒市场的竞争态势有所加剧,但洋河在江苏市场的市占率稳居第一,基本占领苏酒的半壁江山。全国范围内次高端白酒行业集中度明显低于高端白酒,可以说次高端市场尚属于蓝海,洋河正在推进全国化战略有望挤占更多市场份额。

短期业绩承压,静待拐点。 。公司2019年实现营收231.26亿元,同比下降4.28%,归母净利润73.83亿元,同比下降9.02%。营收和净利润出现双下滑,是五年来首次。虽然业绩增速呈现放缓,但公司的营收和利润规模仍然稳居行业第三。业绩增速出现放缓,主要是公司目前处于营销转型期,由于主动控货稳价等因素导致。公司原本预计到2020年下半年会逐步显现调整效果,但受年初突如其来的新冠疫情影响,调整期可能还会继续延长。

投资建议: 给予谨慎 推荐评级。 。预计公司2020-2022年EPS分别为5.04元、5.58元、6.26元,对应PE分别为20倍、18倍、16倍。公司目前处于营销转型期,深度调整后有望重拾势能。次高端市场尚属蓝海,未来扩容趋势性强,公司作为次高端领域头部企业,市场竞争力足,全国化进程持续推进,未来成长潜力仍大。目前估值尚低,中长