宏发股份：继电器龙头核心优势稳固，高压直流业务快速成长

事项:公司发布19年年报,报告期内实现营业收入70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元,同比增长0.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.68亿元,同比增长3.47%。公司拟每股派发现金红利0.29元(含税),不以资本公积金转增股本。公司业绩符合我们的预期。

公司发布20年一季报,报告期内实现营业收入14.39亿元,同比下滑11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下滑9.37%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比下滑4.90%。

平安观点: 19年业绩稳健,20年一季度受疫情影响业绩略有下滑:公司19年实现营业收入70.81亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.04亿元,同比增长0.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.68亿元,同比增长3.47%。公司继电器业务实现营收62.59亿元,同比增长3.33%,由于受到家电和汽车行业需求疲软的影响,公司通用和汽车继电器产品营收有所下滑,但是高压直流继电器和电力继电器受益于配套新能源车型放量和智能电表换装,增长势头较好,推动了公司整体营收的增长;目前公司继电器全球市占率排名第一,达到了14.1%,同比提升0.1pct。

20年一季度公司实现营业收入14.39亿元,同比下滑11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下滑9.37%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比下滑4.90%。一季度由于疫情影响导致物流不畅以及部分客户停工停产,公司业绩略有下滑,但是从4月起订单已经明显恢复,目前公司平均产能利用率达到80%以上,预计二季度公司业绩将逐步恢复。

电力继电器业务领跑行业,通用继电器业务拓展智能家电新市场:公司19年电力继电器全球市占率达到了57%,同比提升4pct。国网19年智能电表两批招标量分别为3816/3564万只,累计同比增长39.8%,目前国网已经进入电表换装期,预计20年随着智能电网建设的推进,智能电表招标量有望维持增长势头。海外市场尽管短期受到疫情影响,但是公司在欧美等龙头客户中的份额不断提升,预计全年出货量仍将保持增长,市占率有望进一步提升。智能家电业务短期受到空调等白电需求放缓的影响,但是随着国内目前逐步恢复正常和海外疫情企稳,预计需求将在未来几个季度逐渐恢复;此外,公司近两年大力拓展智能家电领域,智能家电对继电器的需求较普通家电有所增长,公司已经进入海尔、联创等龙头客户,市占率超过20%,将受益于未来几年智能家电的渗透率提升。

高压直流继电器快速成长,并购海拉汽车继电器业务加速全球布局:19年公司高压直流继电器业务市占率超过20%,在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计20年随着海外车企新能源车型陆续投放和国产版特斯拉Model 3在整车降价压力下加速零部件国产化,公司高压直流继电器出货量有望进一步提升。公司于19年11月并购海拉集团汽车继电器业务,海拉汽车继电器的主要客户包括大众、奥迪等德系车企,与公司现有的国际车企客户具有较强的互补性,预计将加速宏发在欧洲汽车继电器市场的业务拓展。此外,公司在海外的首家工厂印尼工厂于19年11月份正式向客户供货,公司的全球化布局进一步完善。

投资建议:公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式,构筑了公司的核心竞争力,随着公司的持续投入和外资竞争对手的日渐式微,预计公司在全球的市占率将持续提升。

公司电力继电器和高压直流继电器业务在下游需求推动下有望保持快速增长,通用和汽车继电器有望随着疫情在全球范围内得到控制逐步复苏。考虑到疫情对公司部分业务的影响,我们调整对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为8.12/10.19/12.56亿元(20/21年前值为9.16/11.27亿元),对应4月29日收盘价PE 分别为27.9/22.2/18.0倍。维持“推荐”评级。

风险提示:1)若海外疫情未能得到有效控制,对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响;2)若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入,将加大继电器行业的竞争程度,影响公司产品的毛利率;3)若新能源汽车销量放缓,或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入,将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。