中国长城：信创整机收入快速增长，各业务毛利率均有所提升

事件:中国长城发布 2019年报&2020年一季报,公司 2019年实现 营业收入 入108.44亿元,同比增长8.34% ;归母净利润11.15亿元,同比滑 下滑0.51%;

润 扣非后归母净利润 4.90亿元,同比增长 40.17% ;EPS 为 为 0.38元/股 股 。其中,公司 19Q4实现营业收入 36.94亿元,同比增长 0.59%;归母净利润9.28亿元,同比增长 43.53%。

信创整机均价上涨带动收入快速增加,各板块毛利率水平均有所提升 :

2019年公司两大核心主业信创整机及高新电子业务均表现亮眼。具体来说, 高新电子板块实现收入 41.12亿元,同比提升 2.78%,占营收比重为37.92%,毛利率提升 3.31pct 至 29.31%,此板块业绩贡献主要来源 军事通信供应商 中原电子以及 水下通信提供商 圣非凡, ,2019年度分别实现营业收入 35.84亿元、5.30亿元(增长近 2倍),扣非后归母净利润 2.22亿元、9,533.40万元,均完成业绩承诺; 信息安全整机及解决方案板块实现收入27.70亿元,同比提升 43.63%,占营收的比重提升 6.28pct 至 25.54%,从产品销售来看,2019年整机销量 212万台,同比提升 4.38%, 根据营收简单 计算均价 约为 为 1,306.40元/ 台,同比提升 40.25% ,是板块收入大幅提升的主要 动因, ,同时毛利率提升 5.75pct 至 27.53%;另外, 电源产品收入29.04亿元,同比下滑 4.65%,销量 10,184万只,同比提升 7.87%,证实电源产品单价有所下滑(19年为 28.52元/只,下降 13.11%),但毛利率仍提升 2.07pct 至 17.15%。分区域来看,公司 2019年在欧洲取得较大突破,实现收入 3,413.93万元,同比增长 662.48%,澳洲、南美收入有所下滑。

费用 管控能力较强 , 自主创新及科技研发投入持续加大: :公司 2019年期间费用率为 18.76%,同比提升 2.06pct。其中销售费用率 4.52%,同比提升 0.75pct,主要是职工薪酬及维修费增加;管理费用率 5.42%,同比下降0.64pct;研发费用率 7.83,同比提升 1.39pct;财务费用率 0.99%,同比提升 0.56pct,主要是借款致使利息支出的增加。研发方面, 公司持续加大自主创新力度和科技研发投入,在网络安全与信息化领域推出新四核通用台式机、FT2000+计算型服务器等多款性能更高的产品,并基于 PKS 体系推进单一产品向行业信息化服务集成方案转变;在高新电子领域,进一步突破与完善军事通信业务关键技术,建设全国首个 PK 线上适配生态服务平台,打造线上线下一体化服务能力等。2019年研发投入共计 9.67亿元,同比增长 28.99%;占营收比重提升 1.43pct 至 8.92%;资本化率为 13.35%;

新增开发支出 1.18亿元,主要用于光纤水下探测产业化项目、军贸科研水下预警探测系统等项目;达 研发人数达 4,240人,同比增长 18.54%;研发费用 8.49亿元,同比增加 28.96%,主要为工资费用的增加。

达 政府补助达 6.21亿,经营性现金流大幅改善:2019年公司确认的可收到政府补助金额为 6.21亿元,其中计入当期损益的政府补助为 5.27亿元,是去年同期的约 6倍。同时,非经常性损益中金融资产的投资收益仅为7,037.54万元(去年同期为 7.53亿),因此综合导致本年扣非后归母净利润的大幅增加。另外 2019年公司经营性现金流净额为 1.09亿元,同比增加 50.72%。其中 19Q4经营性现金流净额 13.65亿元,实现大幅改善。

提升筑牢网信领域安全底座核心竞争力,发力新基建实现新突破 :作为网信产业国家队的一员,公司肩负着国家网络安全与信息化战略推进实施的重要责任。当前自主安全业务规模快速成长,基于 PK 体系的整机产品在国家重点项目中占有率保持第一,多款产品进入国家自主安全相关部门采购目录。为拓展地方市场, 2019年公司分别在河南、山西、安徽、浙江、新疆投资建设自主创新产业化基地并设立项目配套全资子公司,完善产业布局。同时,在产业上游完成对天津飞腾的收购(因实施股权激励导致公司持股比例由 35%降至 31.5%),形成从芯片到端到云的完整生态链,2019年天津飞腾实现营业收入 2.07亿元,净利润 润 446.79万元。2020年公司将重构创新体系,聚焦技术突破,进一步加大研发力度,推动 PKS 体系及其产品研制升级,打通芯端云完整生态链条,积极推动政务、金融、电力、交通等关键市场推广,构建以 PK 技术体系为底座的行业应用新生态。并在数据中心、工业互联等领域发力,布局强大的“新基建”版图,实现从生产型企业向科技型企业跨越。

一季度 受疫情影响业绩有所下滑:2020年一季度公司实现营业收入 11.20亿元,同比下降 41.64%;归母净利润-2.82亿元,同比下降 614.18%;扣非后归母净利润-2.59亿元,同比下降 645.25%,主要为疫情期间订单有所延缓,同时管理费用(固定资产折旧摊销)、财务费用(借款利息)大幅增加,以及政府补助、金融资产公允价值的减少综合导致利润下滑。

投资建议:中国长城是我国信创优势整机重要厂商,我们看好公司基于飞腾处理器的国产生态体系布局及国防军事领域信息化建设,预计公司2020-2022年将实现营业收入 119.34、146.63、178.89亿元,净利润 12.15、14.33、16.70亿元,对应 EPS 分别为 0.41、0.49、0.57元,对应 PE 分别为 28X、23X、20X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示 :技术研发进程不及预期;产能扩张不及预期;信创市场推进不及预期;军工业务或存在周期性波动。