三花智控2019年和2020Q1业绩点评:业绩符合预期,汽零业务高增长可期

2019年营收同比+4%,归母净利润同比+10%2019年公司实现营收约112.87亿元,同比+4.2%;归母净利润约14.21亿元,同比+10%;扣非后归母净利润约13.51亿元,同比+4.4%;毛利率约29.6%,同比+1个pct;归母净利率约12.6%,同比+0.7个pct。整体符合预期。

2020Q1营收同比-11%,归母净利润-18%2020Q1年公司实现营业收入约24.84亿元,同比-10.7%;归母净利润约2.11亿元,同比-18.3%;扣非后归母净利润约2.67亿元,同比+27.1%;毛利率约26.5%,同比-1个pct;归母净利率约8.5%,同比-1.1个pct。

19年汽零业务营收同比+15%,未来贡献公司业绩增长主要动力1)汽零业务方面,在传统汽车市场下滑、新能源汽车行业增速放缓的背景下,2019年实现营收16.51亿元,同比+15.3%,毛利率30.6%,同比+1.3个pct。

2020年新能源汽车补贴利好,且未来新能源汽车补贴降幅相对较小,有望扭转目前国内新能源汽车销量颓势。公司是新能源汽车热管理系统核心零部件供应商,阀类、泵类等产品配套特斯拉、大众、宝马、奔驰、通用、上汽等主流整车厂商。单车配套价值量不断向上突破,公司在手订单超150亿元,预计从2020年逐步释放,保障公司未来2-3年的业绩。同时,公司聚焦宝马Chier 总成和GM 热泵系统等战略项目,深耕热管理系统前沿领域,未来有望通过技术积累从零部件供应商走向集成产品供应商。

2)制冷业务方面,2019年白电市场景气度低,根据国家统计局数据,2019年空调销量2.1亿台,增速放缓9.5个pct 到6.1%。公司制冷业务增速回落,2019年实现营收96.37亿元,同比+2.5%,毛利率29.4%,同比+1个pct。 2020年7月1日实行空调能效新规,至2022年定频空调将完全退出市场。三花是全球制冷零部件龙头, 四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一。长期看,空调节能化趋势将带动公司电子膨胀阀等节能产品的出货量提升。

股权激励保障盈利水平提升公司授予高管及核心人才914人共1204.5万股限制性股票,公司业绩考核要求为2020~2022年加权平均净资产收益率不低于17%。2018、2019年公司加权平均净资产收益率为15.7%和16.1%,未来公司盈利水平有望得到提升。

盈利预测和评级预计2020-2022年归母净利润分别为17、20、23亿元,EPS 分别为0.61、0.72、0.83元,当前股价对应的PE 分别为32、28、24倍,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情影响超预期,汇率波动风险,竞争加剧的风险